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2022年2月28日

周奐彤 基金

周奐彤: 人大下月召開 聚焦政策重點

本屆全國人大會議將在3月5日假北京召開,在內地經濟增長回軟,以及股市受壓下,外界特別關注中央會否推出更多寬鬆政策。此外,為提振私人範疇及投資者信心,當局可能會藉此傳達長期改革目標,以及具體的操作詳情。

設定年度增長目標過往一直是人大會議的重要議程,我們預期今年會制定較為靈活的目標,將介乎5%至6%。5%以上的按年增長,不單接近中國長期的潛在增長率,也是創造充足就業的關鍵。與此同時,適度靈活的增長目標,亦有助防止地方政府推出過度刺激的政策及過分舉債。

短期政策選項備受關注

為紓緩增長壓力,當局的政策料將更加寬鬆。事實上,自2021年第三季以來,人行的貨幣政策已趨向寬鬆,並在近月下調存款準備金率及貸款市場報價利率(LPR),對房地產行業的貸款限制亦有所鬆綁。然而,由於私人範疇及消費者信心低迷,目前的刺激措施並不足以提振長期貸款與投資。因此,我們預期政府工作報告將暗示持續寬鬆貨幣政策,特別是降低融資成本。

而在今年上半年,財政措施對提振增長可能會產生更直接作用。首先,減稅降費可能會是切實可行的政策選項,有助支持實體經濟,特別是中小企。其次,中央料會容忍槓桿比率暫時處於較高水平,人大可能會將今年的財赤維持在GDP的3.2%,但是這仍然高於歷史平均。另外,當局或提高地方政府債券的發行量,為基建投資籌集資金。

明確長期政策目標路徑

雖然這些短期措施在人大會議期間可能會引起較大關注,但另一個政策重點將會落在中國的長期改革計劃之上。今年是「十四五」規劃的第二年,與高質量發展相關的主題,包括發展本土科技產業、改善人口結構、控制系統性風險,以及綠色發展,將會成為政府工作報告及其他立法建議的焦點。

此外,當局有機會進一步明確規劃目標及路徑。密集的改革導致私人企業感到混亂,亦削弱了投資者信心,尤其是互聯網行業的反壟斷監管,使企業較難判斷長期盈利前景,導致這個行業的股票無論於境內或境外市場均表現遜色。在人大會議上,當局如能提升監管機制的透明度,將有助於恢復市場信心。

消費互聯網板塊或受惠

隨着人大會議臨近,正是投資者重新審視中國經濟政策,以及重設投資計劃的契機。與成熟市場央行對比,中國的寬鬆政策形成了強烈對比,我們認為上市公司的盈利增長仍會受到支持,而刺激措施亦將提振投資者情緒,並會扭轉內地股市短期內的劣勢。

其中,我們認為消費者信心回暖,加上物價指數的潛在反彈,或利好消費板塊。而在強勁的盈利預期下,股價走低正好造就投資者吸納行業龍頭的良機。

當局料人大會議或進一步明確改革和發展路向,讓我們可從中獲得一些長線投資的啟示。隨着中國在相關領域的自給自足程度不斷提高,透過本土科技發展實現高質素增長,將會成為長期投資主題。另一方面,經歷去年雷厲風行的監管措施後,這些政策將會變得更加透明及穩定,而曾經是政策風眼的互聯網行業,則可望受惠於價值重估。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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