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2022年2月15日

李國基 宏觀分析

李國基: 儲局日趨鷹派十大影響

通脹陰霾不散並持續上升,令聯儲局日趨鷹派,筆者希望藉此說明其對金融市場造成的十大影響。

第一,市場焦點不再是聯儲局的加息次數,反而是認為,我們現處於聯儲局新一輪加息周期的開端,聯儲局基金利率可能會在2025年第一季或之前,升至我們預期的最終利率2.25厘。

第二,根據經驗,預計於今年底或之前,聯儲局基金利率以及如3個月期倫敦銀行同業拆息、新加坡銀行同業拆息、新加坡元掉期利率、新加坡隔夜平均利率和擔保隔夜融資利率等短期貨幣市場利率,將升至高於1厘,並有可能在2至3年內劍指2厘,甚至更高。

孳息率曲線將繼續趨平

第三,隨着通脹風險不斷上升,長期債券孳息率已自去年開始調高。今年的關鍵調整將是短期貨幣市場利率因聯儲局全年加息而迅速走高,同時較長期債券孳息率持續攀升。因此,隨着10年期美國國庫券孳息率於年底或之前以較慢的速度升至略高於2厘,同時短期利率正迎頭趕上,孳息率曲線將繼續趨平。

第四,孳息率曲線反覆出現的一個主題為「回到疫情前水平」。這種情況不僅發生在美國,同時亦發生於全球。值得注意的是,5年期及10年期美國國庫券孳息率已大幅上升,目前劍指2019年底2厘的「疫情前水平」。換言之,過去兩年(2020及2021年)全球接近零的低孳息率曲線可能是一種例外。

大部分央行料年內加息

第五,綜觀全球,並非只有聯儲局開始加息並日趨鷹派;最近幾周,多家央行拉響通脹警報。我們預期,大部分央行將於年內加息。我們的宏觀經濟團隊亦將亞洲及東盟的加息步伐及幅度向上修改,預期泰國、印度、菲律賓、台灣、南韓、馬來西亞及印尼的加息幅度和速度將更大。

第六,外滙方面,聯儲局日趨鷹派的立場進一步支持我們認為美元走強的觀點。我們認為美元兌歐羅、日圓及澳元將進一步走強;然而,美元走強並非沒有波動。當其他央行試圖跟上聯儲局步伐時,各種貨幣對及交叉貨幣的孳息率差額將有所波動,預期雙向作用將會增加。

人幣走強難度愈來愈大

第七,人民銀行放寬貨幣政策的立場,與聯儲局及其他央行在貨幣政策上轉為鷹派的情況日益相左,並與國內「清零」抗疫政策,以及各種持續的政策變動產生鮮明的對比。因此,人民幣走強的難度愈來愈大,並有可能從此走弱。

第八,在美元走強的背景下,預期整個亞洲貨幣組合今年仍會走弱。然而,鑑於亞洲各國央行將會在未來幾個月逐步加息,預期亞洲貨幣的疲軟將會是漸進和溫和。此外,大部分亞洲國家已為聯儲局貨幣政策帶來的這一輪干擾做足準備,建立創紀錄的外滙儲備,並保持強勁的貿易順差,應該會減輕亞洲區內具破壞性的資本外流風險。

第九,新加坡金管局已於1月的非周期貨幣政策會議上收緊貨幣政策,並可能在4月隨着新加坡元名義有效滙率的升值步伐加快而再次收緊,同時可能存在重新調高新加坡元名義有效滙率政策中值的風險。就此而言,主要影響是坡元兌馬幣及坡元兌人民幣等坡元交叉盤,可能會在未來保持相對強勢。在美元走強的背景下,這可能與坡元兌美元溫和走弱並存。

第十,利率及外滙波幅仍處於中長期歷史區間的低端。隨着資產市場適應新的利率上升機制及美元走強,我們預期該波幅將隨着日內明顯波動頻率的增加而上升。

李國基

大華銀行

大中華區環球金融主管

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