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2022年2月14日

周奐彤 基金

周奐彤: 幣策轉向 投資部署要靈活與分散

自從踏入2022年之後,投資者便趕緊調整資產配置,以應對各地央行更為進取的緊縮政策。美國聯儲局已將其鷹派立場逐步付諸實行,而其他成熟市場央行亦很可能會跟隨。不過,加息其實並不是洪水猛獸,而是經濟走強的象徵,反而加息步伐會否過急,才是各位投資者需要關注的地方。

美國聯儲局曾經以「暫時性」來形容當下的通脹,而根據當局在1月份的議息會議,以及官員在會議後的言論,反映應對通脹變成當務之急。

政策轉向致市場波動

從經濟狀況來看,美國的現況確實不俗。對於求職人士來說,工作機會不少,而且工資正在上升,有助抵消部分因物價上升而增加的生活成本。與此同時,隨着需求強勁,企業正計劃增加支出及進行投資以提升生產力。

從現時的水平看,即使聯儲局今年加息5次,名義利率亦不過是處於1.25厘左右,通脹調整後的實際利率更是負數,加息後的利率其實不足以妨礙經濟活動。那麼大家可能會問,股市對利率前景的反應為何會如此強烈?答案是政策轉向。

在2020年3月,新冠疫情開始在全球擴散,聯儲局與其他主要央行迅速減息、推出買債計劃,為金融體系注入流動性,以遏止疫情對經濟的負面影響。然而,在這些政策支持下,股票及信貸市場均急劇上升。投資者開始憂慮聯儲局的政策轉向,將會令情況逆轉。

資金或轉向周期性股

以政策上一次轉向寬鬆為例,聯儲局的反應既進取又快速,還前所未有地購買企業債券。至於最近將政策轉向收緊,雖然過程較幾個月前預期更為果斷,但是與歷史上其他加息周期,以及寬鬆政策的速度相比,這次已經算是循序漸進。

資產市場最近被諸多不明朗因素籠罩,例如債券孳息率要上升至什麼水平?貨幣政策到底需要收緊多少?這些憂慮導致股市遭到拋售,估值較高的板塊如科技股承受沉重沽壓。話雖如此,即使股票牛市最能獲利的時刻已過,但是經濟衰退的可能性仍低,而且企業盈利強勁等利好因素支持下,估值較低的股份相信仍能吸引投資者重返市場。

隨着貨幣政策由過度寬鬆轉向相對收緊,債券孳息率的變動對風險資產非常關鍵。例如隨着孳息率上升,資金轉向周期性及價值型板塊,原因是在不斷變化的消費支出,以及較高的能源價格下,這些行業的盈利仍然有改善空間。

政府債仍具分散功能

但是筆者認為,在全球安然度過變種病毒Omicron一波的疫情、供應鏈好轉,以及美國通脹自高位回落之前,股市或會持續波動。這將有助紓解與金融狀況過度收緊,以及經濟周期提前結束的風險。

另外,在低回報環境下,一般投資策略在未來一段時間可能只會產生偏低回報。或促使投資者尋找更為靈活,且能夠把握市場波幅而獲利的策略。

至於政府債券,由於孳息率向上,因此其吸引力有限。不過,中國經濟增長放緩更為明顯,以及地緣政局緊張導致石油供應不穩,將會是宏觀經濟面臨的較大風險。考慮到這些因素,債券在投資組合中,仍能發揮分散風險和收益來源的作用。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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