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2022年2月8日

王良享 市場分析

【良言共享】儲局加息前美股續尋底

上周五美國勞工部公布1月份非農就業人數增加46.7萬人,比市場預期的中值多近兩倍,平均時薪增幅高達0.7%(同比則為5.7%)。「強勁」勞工市場數據公布後,10年期美國國庫債券孳息率彈上1.91厘,不過,美股並無下跌,原因是亞馬遜去年第四季業績遠勝預期,推高亞馬遜股價達13.5%,帶動納斯達克指數回升1.6%,亦支持標普500微升0.5%。話雖如此,納斯達克指數仍比去年11月中高位低13%,標音500則比歴史高位低5.6%。

去年11月初,筆者在「美股有風險,高位勢危」一文中指出,美股有三大風險:第一,美國雖然倡議「與病毒共存」,但政府「谷針」成績甚差,第二針的疫苗接種率仍低於60%;第二,美國核心通脹於半年內難以回落至3%以下,將引起美國聯儲局轉「鷹」;第三,美國的製造業復甦已走到樽頸位,將依頼服務業接力,但若然「躺平」趨勢持續推高工資,則服務業亦將轉弱,令2022年度的每股盈利預期受威脅。

3壓抑美股因素沒大改善

上述3個壓抑美股的因素在過去3個月內並無顯著改善。第一,美國第二針的疫苖接種率稍有上升,但亦只得63%,距離美國白宮首席醫學顧問福西所説的,75%可達致羣體免疫的接種率尚遠。低接種率令離開勞工市場的人沒有信心重回工作崗位;第二,聯儲局轉「鷹」,不但確認第一季將會加息,而且快要「縮表」,明顯地被快速通脹嚇怕,有點進退失據;第三,雖然1月份美國的勞動市場參與率反彈了0.3個百分點至62.1%,但並無紓緩工資上升的壓力,1月份平均時薪按年升5.7%。

一年半前,美國聯儲局在經過深思熟慮之後,將通脹目標改為「平均通脹目標」,説明願意接受短期通脹高於2%而不急於加息,其實就是計算了美國除了印鈔之外更由政府擔起責任直接派鈔,通脹於未來3至5年內都可能偏高,因此要提高加息門檻。不過,聯儲局並無估計到疫症所引起的供應鏈失衡(包括技術工人)是如此嚴重,現在明顯欲藉壓抑需求抗衡通脹。這個做法,一方面會犧牲了難得一見的持續復甦,另一方面則將可以控制的供應面問題置諸不顧,令環球資源分配效能失衡(最明顯者是對中國的進口關稅不放寬,及沒有一套貫徹始終的能源政策)。

2015年12月聯儲局開始加息0.25厘,18個月後當聯邦基金利率上調至1.25厘時,聯儲局才有信心「縮表」,為債券再投資設上限。現在聯儲局在3月加息後將會急於5個月內進行縮表,這個收緊速度着實不容易消化。猶記得聯儲局主席鮑威爾在去年12月聯儲局會議後的記者會上,仍不停在提及維持適度友善的「金融條件」,但1月份就全部拋諸腦後,絕口不提,可知1月份股市回調、高息債信貸息差擴闊及美滙上升,所構成的「金融條件」收緊的效應,就已經相等於一次加息了。

金融條件收緊就像加息

當然,美國科技股如亞馬遜及谷歌等亮麗的第四季業績,在過去一周對美股起了短期支撐作用,數碼化是大趨勢亦不容否定,但當企業因為工資上漲而被迫使用更多「雲端」及機械人時,同樣的業績能否於今年內重複是一個謎。

1月份強勁的就業報告並不反映第一季美國經濟將會強勁增長,去年美國政府「派糖」,在供應鏈失衡情況下,居民爭相購物屯積。今年變種病毒令感染更容易,將拖慢服務業復甦速度,股、樓價下跌引起「負財富效應」,相信美國加息前美股繼續是尋底格局。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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