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2022年1月24日

吳家俐 基金

吳家俐: 踏入幣策收緊的一年

踏入2022年,市場在債券收益率升勢下回勇,但是如果大家仍有印象,應該會記起去年底,市場被美國聯儲局將在何時,以及如何加息的討論所主導而表現停滯,現在只是重新起步。

儲局最快年初加息

各地央行去年底不約而同地傾向收緊貨幣政策,就連新型變種病毒Omicron擴散,亦未能動搖這決心,原因是央行行長與市場參與者均已審視與病毒相關的短期風險。然而,筆者認為市場可能忽略了聯儲局資產負債表在這一年間的變化,這一點較單純考慮加息何時開始來得更加重要。

眾所周知,實際收益率是名義債券收益率減去通脹率,而幾乎所有債券收益率的上升,均由實際收益率的上升所帶動。隨着市場預期聯儲局政策正常化的時間表會有所提前,實際收益率因而上升。在過去一年間,市場預期首次加息的時間,便由最初的2024年,提前至2023年初,再提前至2022年3月,距今只有大約兩個月時間。

暫時來看,無論是聯儲局抑或當地經濟數據,對提前加息的趨勢並沒有太大阻力。從公開市場委員會上月的會議紀錄所見,當局取態較去年12月的聲明更強硬。與此同時,當地經濟數據亦顯示,美國加息的兩大條件,即充分就業與通脹超過局方的2%目標,似乎有望達標。美國去年12月非農職位新增近20萬個,同月失業率降至3.9%,而工資則按年增4.7%。

加息縮表時差或收窄

然而,我們察覺到一些負面因素或會在今年湧現,並會拖累美國經濟。美國的Omicron個案激增,對服務業的衝擊或會影響今年首季增長。此外,與疫情期間的支出相比,財政刺激將會減弱,消費需求有可能放緩,兩者都有可能對增長前景構成壓力。

雖然如此,聯儲局看來已經放棄通脹只屬「暫時性」的觀點,並且為加息準備。回顧局方在2015年12月開展的加息周期,距離開展削減4.5萬億美元的資產負債表規模,中間大約有兩年時間。

隨着經濟持續走強,而且政府債券的發行量降低,聯儲局可能會認為,加息與縮表的時間差距不需要像以往般長。因此,聯儲局很可能會在今年內,同時結束買債與開始加息,並且縮減其資產負債表。在加息的浪潮下,我們認為短存續期的債券或低配存續期的投資組合,是較為可取的選擇。

事實上,在任何時候,都總會有一些未知因素會讓投資者措手不及,但是2022年擺在眼前的已知因素,就是政策收緊的一年,各位投資者請拭目以待。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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