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2022年1月19日

胡一帆 中國

胡一帆: 【私銀觀】政策支持 中國增長有望達5%

冬奧會日益臨近之際,投資者對近期Omicron毒株影響中國經濟的憂慮再起。在下文中,我們將探討投資者密切關注的新冠疫情形勢及相關重要問題。

北京冬奧會會導致新冠疫情局部爆發嗎?在中國的「硬核閉環」防疫政策下,這種可能性很小。運動員有可能出現感染病例,但是病毒在閉環內外交叉傳播的可能性很小。閉環管理已於1月4日啟動,即冬奧會正式開幕前一個月。所有相關人員及志願者都已入駐奧林匹克公園,到3月初才會離開。

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所有境外涉奧人員都直飛北京,然後進入閉環,並需頻繁接受核酸檢測。這些人員只能在奧運場所內活動,從而避免了與當地公眾的接觸。

最近寧波舟山港封閉是否令人擔憂?舟山港在2021年曾處理多輪疫情爆發。例如,舟山港梅山碼頭在去年8月報告感染病例後,經過兩周的封閉即重新開放。我們認為此舉帶來的影響有限,因為有嚴格到位的防疫措施。如有必要,臨近的其他港口也可供分流使用。

西安封城影響供應鏈可控

類似西安的封城措施會影響中國的供應鏈嗎?西安封城對全球供應鏈會造成一定拖累,尤其是記憶體晶片產品,但影響應該可控,因為當地疫情似乎已基本得到控制,封控措施應該很快會放鬆。作為中國供應鏈的中流砥柱,東部沿海省市大範圍封城的可能性不大,因其能夠快速有效地通過精準封鎖和大規模核酸測試控制疫情。與西安不同,東部沿海地區是中國供應鏈的骨幹,佔中國GDP的約45%,出口佔全國的70%以上。這些地區在2021年經歷過幾輪疫情爆發,但從未導致全市級別的封鎖。

與港通關或冬奧後恢復

中國的新冠防疫政策和重新開放路徑是怎樣的?中國在2022年可能將維持對疫情的「零容忍」政策,但會引入一定的靈活性。如西安已開始放寬對「本地零感染」的定義。我們認為,如果新增確診病例都是在隔離群體及其密切接觸者當中,政府則可能稱之為實現「社會面清零」,即在公共社區內無新增確診病例,進而在被感染群體之外解除限制措施。愈來愈多的地方政府對小規模局部疫情採取「動態清零」策略,這意味在特定封鎖區域內允許核酸檢測呈陰性的人員出行,從而減輕對消費和服務行業的影響。

如果全球Omicron感染率下降,預計冬奧會後中國對海外旅行隔離要求將逐漸放寬。對於完成疫苗接種的旅客,隔離期可能將從目前的21天縮短到14天。此外,航班熔斷措施將保持不變,但僅適用於受影響的航空公司,而不是特定國家的所有航班。最後,內地與香港之間的通關有望在冬奧會後恢復正常。

經濟走勢呈前低後高

去年12月中國製造業採購經理指數繼續改善,再次證實封鎖措施對經濟的影響似乎有限。儘管局部出現疫情,但中國主要工業城市的出行指標一直相對穩定,製造業活動和出口在2021年保持強勁。

消費受疫情反彈影響最大。由於疫情影響,春節期間可能不鼓勵出行,所以第一季消費可能依然疲軟。投資於去年全年按年增長4.9%,第四季受房地產和基建投資拖累相對疲軟。工業製造由於供應鏈韌性和強勁出口,所以保持增長態勢,全年按年上行9.6%。

我們預計2022年中國GDP穩健增長,有望達到5%左右。貨幣政策保持靈活適度,財政政策將加大支持力度。1月17日,中國人民銀行下調中期借貸便利(MLF)及7天逆回購利率各10個基點,分別為2020年4月及3月以來首次下調該政策利率。我們預計,人行還將下調存款準備金率1至2次,並進一步下調MLF利率5至10個基點。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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