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2022年1月13日

傅雲杰 基金

傅雲杰: 環球增長走向兩極化 亞洲料佔優

環球產量和大多數新興市場經濟仍然低迷,而美國的產量差距則已顯著回彈至高於疫前水平,可見全球經濟增長呈現兩極化。我們亦觀察到亞洲目前出現類似美國與新興市場之間的情況,由此推斷區內經濟復甦步伐不一。

亞洲已發展地區面對較強的需求主導型通脹,雖然亞洲新興地區同樣受成本推動,但核心通脹仍然偏低,顯示需求疲軟。舉例說,南韓和台灣的核心通脹率已超過東盟市場,這是過去十年從未見過的趨勢逆轉現象。亞洲並無出現美國採用的那種由需求支持的收入轉移政策,財政支持主要集中透過供應保護企業。除非能源和食品價格持續上漲,否則就大部分亞洲地區而言,通脹上升壓力的風險仍然偏低。我們認為這主要是由於大部分亞洲地區(新加坡除外)的勞動力依然過剩,而且並無明顯跡象具廣泛工資壓力。鑑於亞洲為環球各地提供75%的半導體製造產能,電子產品需求暢旺將有利於台灣、南韓,以及某程度上包括中國內地的先進製造業經濟體。

穩定供應與就業成挑戰

亞洲市場的經濟復甦步伐將普遍減慢,主要受到中國經濟放緩所拖累。不過,由於大部分亞洲市場明顯放緩,加上消費需求疲弱令通脹預期靠穩,亞洲通脹率維持溫和水平,屬利好消息,如此情況在新興亞洲經濟體可見一斑。對比已發展市場,新興亞洲市場的整體需求仍低於疫前增長趨勢,因此只要貨幣保持穩定,新興亞洲各地央行應可保持低於其他新興市場央行的利率水平。然而,亞洲新興市場經濟體的財政狀況緊絀,加上債務上升空間有限,因此將面臨挑戰。最大的挑戰將會是協助排放最多溫室氣體的行業減碳,以及緩解新興市場經濟體供應緊張的情況和穩定就業。儘管生產不再阻礙中國出口,但物流仍面對瓶頸;從中國到美國的平均航運時間大幅延長。

雖然供應鏈瓶頸持續導致通脹率居高不下,但結構性滯漲的風險仍然很低。由於科技主導持續增長,長遠將降低勞動參與率和能源強度。現時美國的能源消費佔總消費開支僅及八十年代的一半左右。商品價格及供應鏈挑戰令亞洲的通脹受壓,不過大部分亞洲地區的消費物價指數(特別是核心通脹)仍處於當地央行的目標水平,低收入經濟體的情況尤其如此。然而,各地央行將繼續轉向較強硬立場,但考慮到主權債務水平偏高和利率走高的潛在擾亂影響,貨幣政策將維持高度寬鬆。主要風險是提早收緊貨幣政策或會造成需求不穩並導致需求急跌。

中美關係緩和有助合作

去年11月中美兩國首腦進行視像峰會,雙方繼續強調各自關注的領域以爭取國民支持。雖然距離中美關係正常化仍是一個遙遠的目標,但從緩解雙邊緊張關係的角度來看,中美在氣候變化和外交方面大致取得正面進展,有望締造合作機會。美國強調對地區的承諾,而中國則重點指出美國對中國企業的打壓。這次峰會為日後貿易談判鋪路,屆時美國對華貿易政策可能會軟化。對中國政策官員而言,勞工市場和失業率仍是最明顯的經濟「紅線」。

中國政策官員必須應對的挑戰,以收緊失控的信貸增長,並採取必要的放寬措施刺激市場氣氛。當局對增長放緩的反應溫和,其中一個關鍵原因是中國以過去數十年般的規模創造就業機會的需求日漸降低。

傅雲杰

西方資產

投資組合經理

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