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2022年1月3日

周奐彤 基金

周奐彤: 鷹派抬頭 央行政策轉向惹關注

面對不斷升溫的通脹風險,多家成熟市場央行最近的政策舉動,不約而同地展現出強硬鷹派態度,收緊貨幣政策,力求維持其政策公信力。

雖然聯儲局的議息結果大致上符合預期,例如加快削減買債步伐、取消通脹屬「暫時性」的用語,但是仔細看仍有不少鷹派元素存在。隨着經濟與勞動市場廣泛復甦,聯儲局官員的耐性在過去一年有所減弱,議息後所釋出的訊號顯示,當局方認為通脹成為風險時,他們願意且有能力採取行動應對。

疫情反彈英國仍加息

除了聯儲局,英倫銀行的取態亦頗為相似,儘管新變種病毒Omicron的擴散為經濟前景帶來不確定性,但是該行仍決定加息至0.25厘,讓市場頗為意外。相信勞動市場及通脹數據強於預期,加上市場對通脹升溫及工資增長所帶來的連鎖效應存在疑慮,均是今次加息的主因。

至於歐洲方面,2022年之後的中期通脹預測將繼續維持在2%以下,加上歐羅區仍面臨增長挑戰,歐洲央行在明年採取行動的機會不大,不過理事會仍提出在2022年10月將緊急抗疫買債計劃(PEPP)及公共部門買債計劃(PSPP)的規模,削減至每月200億歐羅,與資產購買計劃(APP)的速度同步。

他們早前宣布在2022年第二季將APP規模增至每月400億歐羅,然後在第三季逐漸減至300億歐羅,並在10月之後減至每月200億歐羅。然而,由於APP的規模是固定的,最終將會逐漸減少,在取態上其實是偏向鷹派的,不過預期歐洲央行在APP上仍會保持一定靈活性。

日本延長政策撐企業

而日本央行最近議息後維持政策利率不變,但是宣布有意逐步削減公司債的持有量。畢竟屢次嘗試重啟經濟挑戰重重,並對中小企造成不成比例的影響,日本央行將疫情特殊貸款計劃延長6個月至2022年9月,期望繼續支持這些企業運作。

儘管聯儲局的議息結果偏向鷹派,但是美國10年期國庫券收益率的走勢卻讓外界困惑,10年期國庫券名義收益率下跌8個基點。若將跌幅細分為期限溢價與政策利率預期,可見前者幾乎貢獻10年債息所有跌幅。

期限溢價是除了聯儲局的政策預期外,影響利率走勢的其他因素,雖然數字處於負數有其結構性原因,但推動其走向的周期性力量,卻反映了市場參與者對經濟前景的看法,美國10年期債息走低,或顯示市場人士不像聯儲局般樂觀,並且迅速在資產價格上反映對Omicron擴散的不確定性,以及對經濟復甦潛在負面影響的擔憂。

央行政策料有靈活性

這便解釋了為何投資者願意接受較差的補償,以在沒有太多選擇下持有避險資產。當然,市場也有可能在押注聯儲局在政策上失誤的可能性。

雖然各地央行在最近的政策會議上均展示出鷹派立場,某程度會讓部分市場人士感到意外,然而我們仍然堅信央行的政策框架均存在較大靈活性,能夠在經濟逆境下作出反應。

假若Omicron變種病毒的擴散最終緩和,經濟逐漸恢復到新常態,筆者認為這將繼續支持收益率向上,出現斜率更為陡峭的收益率曲線,並且推升風險資產回報。在風險資產當中,價值股與周期股分別相對增長股與防守股存在更多價值,而企業債估值則持續欠吸引力。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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