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2021年12月27日

吳家俐 基金

吳家俐: 增長強勁 固定收益偏好企業信貸

2021年轉眼已近尾聲,展望明年第一季,我們仍然相信環球經濟最可能出現高於趨勢的增長,當然極端因素如經濟衰退的風險猶在,但可能性始終較低。那為什麼我們有信心經濟仍將高於水平?

事實上,環球的整體需求仍然非常強勁,尤其是成熟市場,而一直受疫情拖累的服務業,亦有迎頭趕上之勢。隨着經濟活動持續重啟,將進一步帶動增長勢頭。

個別央行承認物價太高

新冠疫情爆發將近兩年,我們開始適應與病毒共存的生活,筆者認為各地的疫情即使有零星反彈,亦不足以導致嚴格的流動性限制。疫苗接種進度固然是復甦的關鍵,而最近大家較為關注的,或許是新型變種病毒Omicron的傳播會否失控,這種病毒的傳播性看來較高,但是其嚴重程度似乎相對溫和。

除了疫情,通脹前景亦是投資市場的焦點所在,預期強勁的增長環境將造就商品及服務需求上升,在供應復甦的配合下帶動通脹上升。在這樣的背景下,我們也看到有央行開始承認物價升得太高。筆者預期利率將會向上,而在固定收益領域中,風險資產能夠提供具吸引力的息差水平,且有息差收窄的潛力。

住屋薪資仍然左右通脹

回顧今年情況,其實環球增長在年中已經開始偏離實際通脹。在上半年,我們看到消費者情緒偏強,這種情況在下半年雖然有所減弱,但只是勞動力及商品市場短缺,促使通脹急升。

從初步跡象顯示,供應鏈的樽頸正在紓緩,並將帶動增長,這似乎較為符合我們的預期。不過,美國聯儲局仍然擔心兩大因素——住屋及薪金的升勢將更加持久。首先,住屋約佔整體CPI的三分之一,以及核心通脹的四成,如果每月增長0.4%,即按年升約5%,並會貢獻通脹2%。

至於薪金通脹方面,目前仍然受勞動力短缺所影響,但是我們相信愈來愈多美國人重投勞動市場,將有助緩解人力短缺,令薪金通脹轉趨溫和。值得一提的是,聯儲局在過往的緊縮時期中,孳息曲線的型態一般是陡峭的,但是目前卻較為平坦,我們預期今次美國國庫券孳息率將會介乎1.875厘至2.375厘左右。

基本因素利好企業信貸

展望明年,首先各地央行將會如何論述通脹前景?筆者認為通脹仍將偏高,各地央行被迫改變通脹屬「暫時性」的論述。雖然如此,但政策取向將維持寬鬆,畢竟我們距經濟完全復甦仍有一段距離。

我們預期,各國在2022年將會進一步推動政策正常化,這些舉措對增長會帶來什麼影響?筆者認為之前利淡增長的因素正在消退,變種病毒仍然是導致極端風險的關鍵所在,而最終利率將取決於未來的增長軌跡。

而在固定收益領域,筆者認為政府債券孳息率的上升壓力料將加劇。在基本因素持續強勁下,我們偏好企業信貸市場。至於新興市場債券方面,估值相對便宜,但是具體的利好誘因仍暫未明朗。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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