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2021年12月27日

Liz Ann Sonders 理財方案

Liz Ann Sonders: 【美股】股市跌宕板塊輪換 趁機再平衡

年初至今指數的調整相對輕微,相較之下,投資者情緒波動顯得急遽,而部分原因可能是今年到目前為止個股的跌幅明顯較大。標普500指數的平均回調幅度貼近熊市水平(-19%),而納斯達克和羅素2000指數的跌幅更大(分別為-42%和-38%)。

這種輪換調整的本質反映,某些股份跑輸大市,同時某些股份表現較佳,兩者互相抵消,令指數的回調幅度較為平穩。以納斯達克來說,大多數投資者似乎寧願成份股平均下跌-42%(但指數的最大跌幅只有-11%),亦不願意看見指數一次性暴瀉42%。然而,當前相對溫和的疲弱市況,卻亦未能阻止投資者情緒在全年大幅波動。

愚蠢錢信心指數是逆向指標

市場情緒研究公司SentimenTrader的聰明錢與愚蠢錢信心指數,是我們所用最受歡迎的情緒指標之一,以真實資金活動(而不是問卷調查)反映這兩類投資者的看法。根據這兩個信心指數的往績概括而言,處於極端水平時,聰明錢信心指數屬於非逆向指標,而愚蠢錢信心指數則屬於逆向指標。

回顧歷史,當「聰明錢」信心指數高企而「愚蠢錢」信心指數明顯偏低造成的較大差距持續,短期股市表現將會較佳,但一旦股市回升至歷史高位的狀況持續,可導致「聰明錢」的資金大幅流出,同時「愚蠢錢」的持倉顯著增加,屆時便可能會湧現另一輪波動。目前較大可能的情況是市況跌宕加劇,情緒波幅亦較大。

當前需貫徹分散投資原則

我們一向建議投資者對不同股票資產類別,乃至同一股票資產類別進行分散部署,方能駕馭指數輕微乏力表象下的跌宕。我們反覆強調基於波幅或投資組合(而非按照時間表)進行考量及再平衡,目的是在形勢有變時趁高減持和趁低吸納,這樣更能夠保持投資組合的「均衡狀態」(符合策略資產配置目標),更勝時時嘗試捕捉波幅的時機。

我們亦一直建議投資者(尤其是選股型投資者),捨棄行業主導的策略而活用個股因素方針,舉例來說,能源股是年初至今表現最好的板塊,但另一方面,能源行業成為表現最差板塊的時間(4月、7月、8月和11月)卻多於表現最佳的時間(1月、2月和9月)。

捨棄行業主導活用個股因素

在接二連三的板塊輪換下,質素主導的個股似乎較穩定地跑贏大市。2021年初,質素較次(包括缺乏盈利等)的股份表現較佳,但隨着經濟踏入另一個周期,除了通脹升溫,聯儲局亦收緊貨幣政策,導致盈利能力較弱(甚至沒有盈利)的低質素股份可能會繼續跑輸大市。

在因素層面(採用Cornerstone Macro的因素篩選工具),「修訂比率」因素正穩定地逐步改善(有利盈利穩步向上調整的股份);預期2022年企業盈利將面臨更大考驗,所以這一點在未來一年尤其重要。

以當前經濟和貨幣政策周期而言,自由現金流強勁、資產負債表穩固,以及債務權益比率較低是保持吸引力的特性。

雖然從表面看市況仍然跌宕,板塊充斥波動性,但從大多數主要股市的平均值來看,今年的表現相當不俗。與其嘗試早着先機捕捉短期波幅,倒不如藉着分散投資把握獲利機遇,同時通過波幅/投資組合再平衡,趁高減持並且趁低吸納。我們不妨密切留意市場氣氛,尤其是一旦指標顯示氣氛變得亢奮,甚至是雞犬皆升的時候。投資者的成敗關鍵並非預知未來,而是在此過程中如何部署。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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