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2021年12月24日

趙耀庭 基金

中國寬幣策 支持投資者情緒

中國人民銀行宣布自本月15日起下調銀行存款準備金率50點子。中國目前仍處於經濟周期中期的放緩階段,降準恰好是經濟恢復正軌所需要的。

正當全球大多數央行都在收緊貨幣政策之際,人行是唯一逆勢而行的主要央行。從以往來看,貨幣政策的放寬均有利股市,因為更充裕的流動性會相應地促進經濟活動增加,從而帶動公司盈利增長。投資情緒應可受到政府利好政策的提振。

此外,中國消費者通脹仍保持在可控範圍內,與美國長期居高不下的消費者物價通脹形成鮮明對比。這意味人行面對着十分有利的處境,倘若增長繼續放緩,其可透過進一步降準或注入短期流動資金,部署更多的貨幣刺激政策。

中國房地產以穩為先

中國房地產開發商的基本因素或繼續面對現時的陰霾。房價居高不下導致房屋銷量大幅下滑,去槓桿化政策也不大可能獲放寬。儘管如此,我認為我們已臨近房地產市場周期底部。近期,住房抵押貸款持續增長,地方政府已透過地方政府融資平台推動土地銷售並推出扶持政策,例如將地價下調10%至15%,鼓勵金融機構為其認為風險不高的開發商提供支持。

為保證房地產開發行業的持續運轉,決策者似乎致力於求「穩」。中共中央政治局將「保護購房者權益」及「房地產市場穩健的發展及良性循環」作為首要工作重點。

對於原本已在放緩的經濟而言,房地產市場是一個相當重要的增長驅動力,不容政府忽視。

聚焦一線城市開發商

中國債券市場為迄今表現最差的固定收益市場之一。市場一直聚焦於中國房地產高收益債券。因此,年初至今,亞洲高收益企業債券違約率升至17.1%。步入2022年,隨着更多債券即將在1月到期,中國房地產高收益債券領域或會出現更多違約事件。

中國當局近期溫和的立場及穩定房地產行業的意願,已惠及信貸評級較高的開發商。年內大部分時間裏,我們一直保持觀望,我們認為其中存在部分投資機會,尤其是已下行一段時間,但擁有強大的現金儲備,且大部分項目位於一線城市的開發商。

科技股明年或可突圍

中國科技股約佔MSCI中國指數的40%,受當局出台的一系列監管措施的影響,科技股表現遜色,尤其是金融科技、互聯網平台、視頻遊戲及社交媒體公司。

中國發布了一份5年期規劃,呼籲加大對整個經濟體內若干行業的監管力度。現時,重點收緊領域是對個人數據的收集及利用。

我認為,就中國規模最大的互聯網平台行業而言,在現時的監管監督活動中,政府最少有3個目標。首先,從反壟斷角度來看,政府希望規範互聯網公司為獲得市場主導地位,和對消費者實施掠奪性定價而對客戶數據進行的利用。第二,從數據安全角度來看,政府意識到由於中美關係緊張,公司在海外上市時可能就關鍵數據作出讓步。第三,從社會公平角度而言,政府希望互聯網公司承擔起更多的社會責任。

近期推出政策的速度及力度無疑令投資者感到意外。儘管我們尚未擺脫監管風險,但我們認為大部分監督措施已公布,我們目前正處於整合階段,相關公司正在思考如何在新的框架下運作。在我看來,中國科技行業遭到過分拋售,有望成為明年表現最佳的行業之一,因為其基數低且估值吸引。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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