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2012年9月24日

陳致強 宏觀分析

扣好安全帶 玩音樂椅

本欄初次與讀者見面,希望透過短短文章,讀者閱之能有所得益。

千呼萬喚下,有「超級馬利奧」之稱的歐洲央行總裁德拉吉履行承諾,推出「OMT」買債計劃。 政策最終是否有效,仍言之尚早,但至少已為解決歐債危機踏前一大步,減少歐羅區解體的風險,亦舒緩了區內銀行的壓力。德國法院裁定ESM合憲,更為市場注入一支強心針,是以歐羅區各國的國債孳息即時大幅下調,銀行股表現亦見反彈。

OMT計劃壓低國債孳息

與此同時,由於歐洲央行實行沖銷方法,在買入西班牙債券之際,須賣出同等額度的債券(例如德國國債)。結果是這種「歐式量寬」實際不會加大貨幣供應,但歐洲央行的資產質素卻因此惡化。若一天歐洲央行的優質資產都耗盡,那麼德拉吉就要開印鈔機了。當然,OMT計劃的目的是為執政者買多一點時間,從而邁向銀行及財政聯盟之路。

央行出手,不代表風險就會瞬間消失。接受援助的國家,須實行由各國政府、歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)共同協定的緊縮政策。投資者都知道,選民很可能會選擇一個無意堅持緊縮條件的政府,那結果會怎樣?一是歐洲央行停止買債,令債券市場再度惡化;一是歐央行繼續買債,但買債條件就給拋諸腦後。我們相信歐羅不會崩潰,但直至銀行及財政聯盟發展起來之前,波幅在所難免,大家可留意俗稱「恐慌指數」的芝加哥VIX指數走勢。

QE3如何解決失業問題?

美國方面,聯儲局推出QE3,每月買入400億美元按揭抵押證券,直至就業市場明顯改善為止。大家別忘記,扭曲操作(OT,即賣出短債、買入長債來壓低長債債息)措施仍然持續。埋單計數,聯儲局每月買入的長債額度共達850億美元,換言之,今年內當局的資產負債表將擴張2.8萬億美元。另外,零息政策將延長至2015年年中。

聯儲局是否非這樣重手不可?筆者不敢肯定。事實上,即使宏觀經濟消息時好時壞,今年股票市場走勢一直不俗。筆者相信今年美國仍可保持1.5%至2%的經濟增長,樓市更有見底跡象,問題是QE3能否真正幫助就業市場?老實說,筆者頗有懷疑,因為美國就業市場的癥結是工人欠缺技術及培訓,非貨幣政策所能解決。

聯儲局的目的是透過推高資產價格,產生財富效應,讓大眾「感覺」自己富裕了,從而拉動消費及經濟。若參照英國的例子,就知道單靠量化寬鬆無助經濟復蘇。英倫銀行的量化寬鬆額度,是各國央行之冠,然而英國經濟仍深陷衰退,失業率更高企於8.1%。

聯儲局釋出海量貨幣供應,風險資產當然歡迎之極,假以時日通脹亦會在亞洲地區重臨。環球市場正在參與央行設下的音樂椅遊戲,一旦音樂停止,結局將會很難看,但只要音樂未停,大家還是會樂此不疲。投資者還是扣好安全帶,迎來新一輪升勢吧。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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