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2021年12月23日

吳重光 基金

吳重光: 滯脹加快降投資者明年風險偏好

市場對新冠變種病毒Omicron感到憂慮,短期的影響很可能是市場出現輕微滯脹—封城及隔離措施令需求略為下降;供應鏈瓶頸持續,加上勞動力市場中斷令通脹上升。我們認為,投資者仍然會聚焦於通脹前景,聯儲局在過去數月迅速轉為加快縮減政策,我們對此並不感到意外,因為預期通脹即使最終只屬暫時性,但仍會持續一段時間。

美國結束發放失業救濟金後,勞動力市場並沒有如預期般迅速回升,聯儲局因而馬上採取措施應對通脹預期可能失控的情況。經濟已進入周期中段,勞動力市場或會很快出現短缺情況。太慢推行縮減政策或會令聯儲局落後於實際情況。

與此同時,投資者關注中國的政策支援措施規模是否僅能穩定經濟放緩,還是可以刺激經濟重拾增長。我們認為情況屬前者,這是由於增長放緩和聯儲局的縮減政策不利於風險資產。因此,投資者需於明年保持謹慎態度。中期而言,我們將密切關注市場發展,並會審慎選股,發掘潛在機遇。

日股需催化劑釋出價值

相對而言,股票市場情況較為複雜。工業和材料等周期性行業已連續6個月走低,並已進入周期的後半階段。增長股和優質股於經濟放緩時期一直表現理想,然而債券孳息率仍然異常偏低,在現時通脹水平及政策環境下,具有長期增長潛力的行業亦受到衝擊。

日本股票的估值落後於其基本面。雖然具有潛在增長空間,但其仍需要催化劑以釋出價值,當中包括疫苗接種率大幅提升、龐大的財政刺激方案,以及當半導體供應復甦,汽車企業得以提升產量等。

固定收益偏好短存續期

債券收益率持續欠缺方向,儘管增長反彈及通脹持續,債券收益率已自3月份回落。這或許是因為債券市場憂慮聯儲局收緊政策對未來增長的影響,以及萬一Omicron變種病毒較其他新冠病毒更為致命而避險。其中一個較大的心態改變是需要把觀念由「脆弱」轉變為「在長期強韌」的環境。因此,我們維持短存續期的部署(存續期用作量度利率風險,即當利率變動時,債券價格會受到多大影響,一般以「年」為單位。短存續期意味債券價格對利率變化的敏感度較低)。

中國高收益信貸市場仍受到房地產企業受壓的拖累,但市場已開始把個別企業分別開來。我們會自下而上,以識別這個板塊內吸引的潛在風險/回報機會。

鋁更受惠中國減排目標

工業金屬如我們預期那樣已喪失增長動力,銅及鋁金屬價格已回落約15%。早期周期階段已然結束,中國房地產市場受壓,令行業的周期性動力減弱。我們繼續認為銅及鋁金屬是全球能源轉型的最終贏家,然而,根據我們的分析,銅價或已反映數年赤字,正等候更理想的入市點。鋁價方面,在中國電力限制和碳排放目標的推動下,該金屬似乎有更大的中期上漲空間。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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