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2021年12月20日

周奐彤 基金

周奐彤: 中央經濟工作會議-穩經濟為首務

中央經濟工作會議本月初在北京召開,當局在會上傳遞了寬鬆政策的強烈訊號。中央對經濟下行風險存在憂慮,並強調2022年的政策目標將會繼續以穩經濟為主軸。這是近十年最早召開的一次,反映中央的當務之急,是要在明年第四季舉行第二十次全國代表大會之前穩定市場預期。

在今次會議上,當局指出中國經濟面臨需求收縮、供給衝擊及預期轉弱三重壓力,並再次強調2018年時提出的「六穩」方針,即「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」,意味當前政策已經轉向以經濟增長為重點。

明年或進一步降準

為應對經濟下行風險,會議還為明年的政策方向定調,將會結合穩健的貨幣政策,以及積極的財政政策。換言之,明年料將持續在今年第三季才重推的逆周期政策,而且規模可望較今年龐大。

在貨幣政策方面,人行在具體操作上料將更加寬鬆,而對經濟整體槓桿水平將保持審慎態度。在全面「降準」50個基點後,人行再下調再貸款利率25個基點,以支持農業及小型企業。展望2022年,筆者認為當局有可能會進一步下調存準金率及短期貸款市場報價利率(LPR),以降低貸款成本,從而鼓勵銀行向中小企發放貸款。

企業情緒需時恢復

由此可見,與市場的信貸情況相比,企業對營商環境的預期將會是更重要的投資誘因。如要提振商業信心,當局的宏觀政策需要更具一致性,並要向市場有效地傳達政策取向。而在一系列的監管改革之後,筆者認為企業還需要一段時間,才能恢復樂觀情緒。因此,財政支持對於刺激短期投資增長非常重要。

另外,企業減稅降費及基建投資很可能成為提振內需的主要工具。與此同時,當局堅持「房住不炒」的原則,保障性住房建設或成其中一個主要的投資主題。由於當局在下半年加快發行地方政府債券,由政府主導的投資可能會在未來幾季反彈。

除了短期政策外,中央經濟工作會議還強調一些長期政策。共同富裕將會是經濟發展的最終目標,教育、醫療、養老、住房等公共服務,均是社會發展政策的重點領域。而改革與經濟結構調整將會走穩妥及系統性路線,並以較有耐性的步伐持續推進結構性改革。

長期主題料續受惠

筆者認為放寬貨幣政策有助穩定2022年上半年的增長勢頭,同時預期在明年3月的兩會中,中央料將全年實際GDP的增長目標設定在5%至6%,此舉有助提振市場信心,同時為股市提供支持。由於產出價格持續上升,周期性行業料在短期內跑贏大市。

不過,投資者亦需要謹記政策風險因素,例如共同富裕、去槓桿、減碳等將會繼續影響內地的投資格局。因此,投資於中國市場時需要作出審慎選擇,不妨着重科技自給自足、可再生能源,以及消費等具長期潛力的投資主題。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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