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2021年12月13日

吳家俐 基金

吳家俐: 全球幣策分化對亞債的啟示

經濟持續復甦,加上通脹升溫,美國聯儲局已經開展削減買債的進程,主席鮑威爾更明言考慮加快削減買債的速度。就通脹而言,我們預期短期內當聖誕檔期的需求減退後,通脹情況將會稍為放緩,可是中長期而言,則需要持續關注供應鏈挑戰、勞工短缺問題以及工資上漲的情況是否持續。

隨着短期通脹放緩,加上新冠變種病毒Omicron肆虐,聯儲局在政策利率方面的取態或需要有更大彈性,意味當局一方面需要以強硬態度應對通脹,另一方面又要因應新型變種病毒所帶來的影響,保持一定程度的政策靈活性。總的來說,我們預估2022年美國債券孳息率上行的壓力仍然較高。

亞洲央行傾向維持寬鬆

美國開始貨幣政策正常化,對於亞洲市場將會起什麼啟示作用?雖然區內的出口回復強勁,但是內部需求仍然遲滯。因此,即使我們預期大部分亞洲央行將會遵循美國聯儲局的政策方向,然而卻會有所滯後,即是說這些央行傾向於盡量將利率維持在低水平,或盡可能維持較寬鬆的貨幣政策。

以中國為例,人行上周宣布下調存款準備金率0.5個百分點,當中並不包括在去年的定向降準中,享受5%存準金率優惠的金融機構。政策推出後,內地的加權平均存準金率為8.4%。若以中國銀行體系的存款總額22.99萬億元人民幣推算,此舉或從中釋放出1.15萬億元人民幣的長期資金。

人行降準支持小微企業

人行重申穩健的貨幣政策基調,並強調降準目的是要支持小型企業運作、鼓勵銀行發放更多長期貸款。部分釋出的資金將用於置換到期的MLF(中期借貸便利),12月份規模為0.95萬億元人民幣。由於MLF的利率較高,按人行估計,今次置換將有助銀行節省150億元人民幣的融資成本。這些政策舉措都指向通過貨幣政策穩定經濟增長的指導方針。

貨幣政策以外,投資者或擔心內地企業債券的前景,特別是內房行業。若從長遠角度看,政策指導企業去槓桿將有助中國企業債券發展。儘管短期債信用評級下調壓力仍在,並會抑制投資者冒風險的取向,但長期而言,中國債券的投資機遇依然十分充沛,且相對其他亞洲債市的估值更為吸引。

事實上,中國企業債券的短期挑戰已經部分反映在價格之上,特別是大家比較關注的房地產高收益債券。因此,審慎選擇非常重要,我們認為在農曆新年完結之前,當局在政策取向上都不太可能有大變化。

看好馬泰政府債券前景

如果大家有留意,人行今次降準,是在國務院總理李克強表示,會「適時降準」之後出台,顯示當局決心在短期穩定與長期改革之間取得平衡。所釋放的長期資金有望在市場利率下行時,支持固定資產及地方政府投資。對於今年成為眾矢之的的房地產行業,在建設項目亦會因信貸條件放寬而獲得更大支持,同時有助債券市場回穩。

除了中國,我們看好泰國與馬來西亞的政府債券。就泰國而言,主要原因是泰銖的走勢,某程度上已經反映了新型變種病毒對旅遊業復甦所帶來的負面影響,而且泰國央行料將在較長時間內將利率維持在低水平。

至於馬來西亞方面,受惠於大宗商品如棕櫚油及原油等價格處於不俗水平,加上汽車短缺,將有助當地財政情況改善,同時平衡債市的供求。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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