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2021年11月30日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】中國寬幣策 A股更吸引

前周人民銀行公布第三季貨幣政策執行報告,刪除了「堅決不搞大水漫灌」及「管好貨幣總閘門」兩個表述,令市場憧景人行政策將會在邊際上有所放鬆。事實上,在第三季國內生產總值增長只達4.9%,與房地產快速去槓桿的壓力下,新一輪的減稅降費與比較廣泛的寬貨幣政策有其迫切性以達「穩增長」的目標。

受此憧憬帶動,深圳綜合指數上升2.6%至今年高位的2528點,上海綜合指數亦上升2%,比7月底高8.4%。當世界各國央行(除了歐羅區)都在考慮退市時,中國央行卻仍有空間印點鈔,為何?第一,是中國控制通脹有一手;中國消費物價指數於10月份漲幅是全年高,也只是1.5%,大幅低於美國的6.2%,也低於10年平均的2.1%。第二,中國貨幣供應(M)增長現為8.7%,低於10年平均的11.2%,更大幅低於美國的13%。

明年中國增長難逾6%

眾所周知,中國是第一個走出新冠疫情引起衰退的國家,但是中國亦利用了疫後恢復這個空間作出了經濟架構的修正。第一,中國強調全民共富,遏止企業謀取「暴利」;第二,中國嚴格執行房市去槓桿,控制泡沫;第三,中國對虛擬經濟及早制定規則,防止過度的「顛覆」。以上3點加上對疫情清零政策的堅持,明年中國經濟增長相信難以超越6%。

盈利增長與美企相同

不過如上文所述,中國是唯一有條件作較寬鬆貨幣政策的國家,本來就已經比其他地方低的股市估值就特別吸睛。以一年預期市盈率比較,中國滬深300的15倍與MSCI中國的14.5倍,比美國標普500的22.5倍、日本日經的18倍,或歐洲STOXX 50的16.8倍都低。筆者預期,明年中國企業盈利增長與美國企業盈利增長同樣為8%,因此A股在中國增長放緩時反而有更多支持。

過去十五年,中國家庭財富的累積除了依賴實體經濟增長外,最大的來源是房地產,容易造成貧富不均,政府有充足誘因培育股市作為財富累積的一個源頭,也讓退休基金享有一個與經濟增長相連性高的回報。中國有資本賬仍未完全開放的今天,中國願意看到外國機構投資者的參與,中國讓港交所提供MSCI中國A50的期貨,以豐富境外機構作對沖就是一個好例子。

大家都說投資中國股市看政府政策。未來十年,中國相信仍堅持「德國式工業發展」,技術國產化,產業可被標誌為「民族品牌」而又與平實消費有關的運動服、鞋及電動車、電池與上游原料鋰、鋁及稀土都會是受支持板塊,代替了白酒與電訊。

環保與綠色經濟,以及網絡安全是另外兩個受惠行業。今天中國不歡迎「土法上馬」,前台衝鋒必須有中、後台支持。「數據是王」,但必須集之有法、用之有法,雲端與人工智能當然仍是重點發展,但需有法可依。

看好汽車傳媒零售板塊

各國政府救市,皆推出派糖式財策,高峰過後如可?美國居民儲蓄佔可支配收入於2020年4月高達33.8%,10月份已回落至疫情前的7.3%。中國不同,今年上半年此比例為35%,較去年同期低3%,中國消費並未釋放,明年可望疫後有較佳表現。看好汽車、傳媒及零售板塊。

由於房市去槓桿仍在半途,應暫避銀行;在地產循環下行時資產質素有壓力,上升空間有限;電訊在通脹上行周期內一般收入增長落後於成本上漲,雖然派息高,股價卻難突破。

筆者估計,中國寬鬆環境及疫後流動上升,可將滬深300市盈率推高至今年初的17.5倍,以明年底每股盈利313元人民幣計,CSI 300明年底可見5477.5點,比現在高11.9%。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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