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2021年11月26日

趙耀庭 基金

趙耀庭: 能源價續高或致新資本開支周期

自疫情爆發以來,能源及商品價格飆升,關於通脹會一直保持高企的憂慮與日俱增。能源價格上漲已導致輸入成本增加,尤其是對於中國這樣的能源密集型國家而言。

能源不是美通脹主要考慮

在美國,能源價格高企對生產及核心通脹的影響不大,主要是因為在一個以服務業為主導的經濟體當中,能源成本的重要性遠遠低於勞動力成本,加上美國是一個能源淨出口國。倘若我們觀察美國9月的製造業產出數據,就會看到負0.6%的按月跌幅主要是由於半導體晶片緊缺,導致汽車產量按月減少7.3%,但有趣的是,汽車出口量卻上漲0.3%。

從美國消費者角度來看,能源價格上漲僅造成輕微影響,因能源成本僅佔核心消費者物價的一小部分。具體而言,石油、煤炭及天然氣約佔美國核心消費者物價的2%,而且其中大部分來自石油。美國約三分之一的能源來自天然氣,但天然氣價格只是石油的一小部分。

從整體通脹角度來看,能源價格上漲已推動通脹水平按年上升2.15%,而且或會於第四季達到頂峰。所以,即使整體通脹在下一季度上行,但要知道,經濟學家及聯儲局所關注的主要是核心PCE。通脹水平上升或會小幅拖累未來12個月的國內開支。

中國缺電最嚴峻時期或已過

另一方面,中國現時正經歷逾十年來最嚴重的電力短缺,這主要是由於煤炭緊缺,國內多地因而實施限電。中國電力公司的困境在於,既要按市場價購買煤炭,而其所收取的電費又要受到監管規限。所以,對於煤電企業而言,要繼續在人為訂價下供電並不符合經濟利益。

當局已於近期加快批准新礦開採,指示礦業公司增加煤炭供應,而且,國家發改委已於近日宣布了一系列電價自由化舉措。儘管如此,仍無法解決近期洪水災害及礦難所引發的煤炭短缺問題,但這些舉措應會更好地鼓勵電力企業增加電力供應。中國煤炭價格已於近日漲至每噸達2400元人民幣,相比之下,過去3年的平均價格僅約為600元人民幣。

政府或會出台更多舉措,不過價格或會於一段時期內保持高企。建築物料、化學品及金屬等能源密集型產業將繼續面臨供應成本壓力,從而推高中國近期生產者物價指數(PPI)。儘管如此,中國經濟增長正在放緩,建造行業活動已經且應會於未來數月繼續降溫,這都有望減少電力需求。按理而言,最嚴峻的時間已經過去。

增加煤炭開採及煤電需求上漲似乎與中國在2030年之前實現「碳達峰」的承諾相矛盾。不過,儘管短期之內碳排放量或會進一步增加,但政府有關電價自由化的決策應會助電價上漲,從而削弱需求,並促進國家能源密集型產業更好地完成轉型。

能源及商品價格難再上漲

關於環球經濟是否會在未來數月步入滯漲的爭論仍在持續,而供應緊缺及經濟重啟後市場需求強勁推動能源價格進一步上漲。

儘管能源及商品投資是通脹的有力對沖,但近期價格已相當之高,尤其是與歷史經調整後水平相比。中國最嚴峻的能源緊張或已過去。美國及歐洲的短期前景則不甚明朗,大部分取決於兩地冬季天氣是否正常。很難說未來6個月能源價格會較目前大幅上漲。

倘若如投資者預期一樣,能源價格保持高企,其所產生的一個正面效應可能是企業擴大對節能設備的資本開支。這或會開展一個小型資本開支周期,因許多大型企業都手握大量現金且融資成本仍相當低。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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