許多投資者或想知道美國縮表將如何影響新興市場經濟體的債券市場。概括而言，我們相信這不會引起縮減恐慌，主因是與2013年不同，聯儲局於今年縮表傳達的訊息明確，市場應對此已作充分準備。
美國利率的意外急升或令新興市場債務受壓，包括新興市場企業債券。然而，這些債券存續期較短且息差較大，對利率變動的敏感度較低，利率與息差之間的反向關係亦有更大彈性。利用這些優勢，投資者應留意價格錯配且息差有收窄空間的信貸；當息差意外上升並引起波動時，投資者便將有利可圖。
內房料春節迎來更嚴峻挑戰
我們估計最壞情況還未出現，這應是中國國內經濟及房地產業為取得長遠收益必經的「陣痛」。至少在2022年底二十大召開前，現時的緊縮政策將作為「新常態」持續以遏制房價上漲，同時避免在房地產業內存在已久，尤其在經歷2016年和2019年的兩輪救市後更趨嚴重的道德風險；也就是說，某些業務或需作輕微放寬和調整，以防備潛在的系統性風險。
一些疲弱的房地產企業將於2022年上半年，特別是春節前後迎來最嚴峻的挑戰。這些企業的流動性問題來自負值營業現金流（包括合約銷售額下降）、受限的現金增長及融資現金流，而其在岸和離岸市場的融資渠道亦面臨挑戰。因此，我們預期整體環境將惡化，包括企業違約的情況。
龍頭企業尤其是國有公司則會反之受惠，並能趁低吸納優質資產。行業整合有望加速並重塑國內房地產業的商業模式，使其更具可持續性。鑑於房地產業約佔中國GDP增長的25%，行業放緩恐危及中國經濟的「軟着陸」，政府的直接干預則可避免觸發系統性風險。
硬着陸前景將影響市場情緒
國家統計局的10月份數據顯示，在房產稅、去槓桿化及抵押貸款和信貸渠道收緊的共同影響下，房地產業銷售額錄得自2015年以來的最大跌幅。全國合約銷售額及新屋開工數量分別按年減少22.6%及33%，房地產投資額按年下降5.4%。有見潛在買家的購買意願下滑，我們預期2021年第四季及2022年上半年住宅物業銷售額將繼續下行，甚至導致除一線城市以外的全國性下滑。估計2021年全年全國一手住房總銷售額將與2020年持平，倘若沒有重大變動，2022年將按年下跌5%以上。
儘管違約率上升且房地產活動驟減，在缺乏有力的政策扶持下，「硬着陸」的前景將持續影響資本市場情緒。10月數據雖略有改善，但要重振投資者信心，按揭、在岸銀行間新貸款以及政策支持不可或缺，考慮到存款賬戶管控收緊及信貸市場的風險規避情緒，流動性仍是關鍵。預計房地產企業將進一步沽售資產，股東將注入更多資金以維持運營。
市場波動料波及其他行業
房地產業波動將蔓延至金融機構，資產質素下滑將主要影響貸款方，而主要涉及建造需求的營運影響將令上游（鋼鐵、建築物料及建造設備製造商）及下游（工程及建造業）企業受壓，技術外溢則會令資本市場內的相關金融資產（股票、信貸、信用違約互換）價格受壓。
然而，如上月所見，市場恐慌所引發的廣泛波動，可為有意趁低買入債券的投資者提供機會。就整體相對價值權衡而言，我們認為中國房地產業仍比其他市場提供更多額外收益。
瑞萬通博高級研究分析師Cosmo Zhang對此文也有貢獻。
Wouter van Overfelt
