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2021年11月23日

吳重光 基金

吳重光: 不明朗因素籠罩 捕捉機會駕馭市場

雖然現時中國市場的不安情緒緩和,但未來9至18個月的前景仍不明朗,市場仍在等待更清晰訊號。全球供應鏈仍緊張,央行的行動符合我們預期,但其將需要長期的努力才可結束十年以來的過度寬鬆環境。

中國加強監管暫緩未結束

宏觀數據及企業盈利持續強勁,反映隨着新一波Delta變種病毒疫情消退,經濟活動有所改善。然而,這些改善被中國抵消。在一系列出乎意料加強監管的措施出台後,中國政府似乎已暫停行動。我們開始看到宏觀政策以發行地方政府債券的方式作為支持,為地方項目融資,但是這些行動似乎只是為了減慢經濟放緩的程度。目前,我們還沒有看到信貸周期出現整體轉變,我們相信與之前的情況不同,中國現在願意接受增長放緩,以實現社會再平衡。房地產市場或將持續低迷。整體而言,雖然我們承認過去數周中國的消息沒有人們想的那麼壞,但我們並不認為社會再平衡和監管措施已經結束。

政策推動需求惟供應受限

與此同時,儘管經濟出現復甦跡象,但正在努力解決供應鏈問題的企業並沒有傳來好消息。通脹的連鎖反應持續惡化——這是典型的供應衝擊,貨幣和財政政策在另一端卻積極推動需求。問題何時能得到解決仍未明朗,但我們的基本預測是將在2022年首季見頂,隨後的改善速度可能緩慢得令人沮喪。

環球金融危機後的復甦受財政政策拖累,需要過剩的貨幣來彌補。然而,這次的情況不同,在美國,民主黨推動兩項總規模達2.25萬億美元的支出計劃,財政政策前景仍然利好。美國未來數年的財政前景將比任何其他主要經濟體更具擴張性,但從財政角度來說,即使步伐較緩慢的國家,也不會出現過去十年的財政拖累情況。

美優質股日本股票具潛力

面對供應衝擊,股票市場表現出乎意料地強勁。隨着市場最終得出結論,已發展市場的央行落後於孳息曲線,令固定收益收益率曲線的波動性加劇。然而,在經歷了十年的貨幣寬鬆之後,市場仍在爭論退出的速度,必然的退出與中國進一步放緩對全球經濟的溢出效應形成對比。我們認為投資者承擔風險的程度略低於平均水平,並略微看跌。

美國優質股票具吸引力,當中包括擁有強大定價能力,並可望受惠於早期周期復甦後過渡的企業。這個周期具獨特之處,其特點是供應鏈中斷導致通脹壓力,並且在前所未見的政策干預下,周期加快,這可能會對利潤率造成壓力,因為短期內投入成本仍將居高不下,而且工資壓力會慢慢增加。企業如可透過定價能力和提高生產力抵消這些成本,可在這種環境中更具優勢。

此外,我們亦留意到日本股票吸引,其可受惠於供應鏈恢復正常的過程。日本前首相安倍晉三提出的「第三支箭」改革議程,在新政府領導下重啟,為股票帶來支持。

我們認為2022年新興市場有進一步增長空間,這或會支持信貸息差。新興市場債務在2021年稍落後於已發展市場。隨着疫苗接種率最終達致群體免疫水平,這將推動有利於投資的環境。

能源市場尤其是歐洲的天然氣市場,承受着巨大的壓力。低庫存、惡劣天氣,加上強勁需求,導致了天然氣短缺。然而,我們預期這一瓶頸可在未來數季緩解。換言之,隨着全球推進零碳計劃,我們預料未來數年的能源波動可能更大,由於可再生能源受天氣因素影響,能源供應或不如過去般可靠。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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