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2021年11月16日

Erik Norland 外匯

Erik Norland: 人幣走向看幣策與房市發展

過去3年,離岸人民幣(CNH)兌大多數新興市場貨幣升值,走勢與歐羅和英鎊等貨幣十分接近。在美國提高中國商品進口關稅的兩年間,CNH兌美元滙率下滑,並隨新冠疫情爆發而反彈。

本質上,CNH滙率表現與發達市場貨幣一樣,其價值與中國主要出口國貨幣密切相關。儘管中國經濟有時被歸為「金磚四國」,但其與這些國家不盡相同。與巴西和俄羅斯不同,中國是製造業中心,並非大宗商品出口國。相較於印度,中國依賴重工業而非服務業。

存準率帶動CNH升跌

與大多數貨幣一樣,人民幣在貨幣政策收緊時走強,反之亦然。中國人民銀行改變貨幣政策的主要工具是存款準備金率,其調整準備金率的頻率超過調整利率。過去25年,若人行上調存款準備金率,CNH兌美元滙率趨於上升,反之,CNH兌美元滙率則趨於下降。

在過去幾十年,中國經濟的增長速度遠超美國經濟——或幾乎任何其他經濟體。然而,中美之間的經濟增長差距一直隨着時間變化。2005年至2010年期間,中國的增速相對於美國是加快的,人民幣兌美元大幅升值,勢頭持續至2013年。2011年,中國增速放緩,無論是絕對速度,還是與美國對比的相對增速皆放緩。中國增速相對降低一直持續至新冠疫情爆發,而2014年至2020年初,人民幣兌美元滙率呈間歇式下跌。

2020年初,中國早於其他國家採取封城措施,導致近年唯一出現GDP負增長的季度。到2020年第二季,中國正走出封城狀態並同步開始復甦,而美國經濟剛開始受到新冠疫情的嚴重影響。期間,因增長差距重新朝有利中國的方向發展,CNH兌美元滙率大幅反彈。

中美增長分歧或將結束

增長差距暫時很難從統計學上解讀。按年增長率目前受到基數效應的嚴重影響,即去年第四季GDP視窗滾動期發生的情況。而現在,中美兩國在增長率上存在的極端分歧或將結束。中美兩國或多或少是坐在一條船上。新冠病毒遍布世界各地,Delta變種病毒的傳播或拖累美國復甦。而中國已能控制新冠病毒的傳播,且更傾向採取區域封鎖控制新的疫情爆發。兩國經濟目前都受供應鏈中斷和能源成本上升影響。

值得關注的是,增速差距似乎可預示CNH滙率未來走向,有時或可預測幾年後的變化。

央行不因目前通脹調幣策

到2021年為止,美國通脹率持續飆升。亞洲則不然。雖然韓國通脹有所回升,但中國和日本通脹仍處較低水平。因此,即使美國聯儲局考慮在2022年或2023年加息,人行仍可能繼續放寬貨幣政策。

人行經常在高通脹期收緊貸款標準,並在低通脹期放寬。中國通脹並非沒有上行風險。煤炭和天然氣短缺使其價格飆升,令中國部分地區斷電,或加劇供應鏈問題。然而,央行不會視供應中斷為收緊貨幣政策的理由。準確而言,央行認為這些因素是暫時性的。

若中國債務水平、房地產狀況和低通脹讓人行相信應繼續當前的寬鬆貨幣政策,或使CNH兌美元走軟。如中國寬鬆貨幣政策及聯儲局加息同時發生,上述情況或會成真。若消費者將消費從製成品轉向體驗,或減緩中國出口,降低貨幣市場對淨出口的關注,並重新聚焦到可能拉低CNH滙率的貨幣政策上。

Erik Norland

芝商所

高級經濟學家

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