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2021年10月29日

趙耀庭 基金

趙耀庭: 數據放緩 促使中央落實刺激政策

疫情反撲、能源及商品價格上漲,加上供應鏈中斷,開始對中國造成顯著的負面影響。

過去一段時間領導環球增長的中國,其第三季僅錄得按年增長0.2%(按月增長4.9%)。中國增長放緩將可産生廣泛的後果及影響,尤其是對亞太區而言影響更甚。

因此我們有理由相信,北京當局或將於年底之前,進一步落實寬鬆的貨幣政策及財政刺激,最可能於下月六中全會召開過後宣布。

限電不利影響逐步浮現

儘管中國經濟距離滯脹仍有一段距離,但其他不利因素仍然拖累增長,並且短期內或有加劇的危機。受煤炭緊缺及限電政策的影響,9月份工業生產數據低迷,僅按月增長0.05%。工業生產用電佔中國供電量的65%,因此限電或會進一步導致生産限制及能源價格上漲。

儘管9月份中國出口額意外錄得28.1%的按年增長,但由於限電政策,未來數月的生產也許會受到衝擊。面對這情况,政府已撤銷導致斷電的政策,正常供電的影響應該會於下一季度的數字反映出來。

房地産面臨諸多不利因素

中國房地産行業表現亦勝預期。9月份增長已達到疫情前水平(2年平均增長率為7.2%),主要原因可能是於7至8月解除社交距離措施後刺激需求飆升。但考慮到房地産開發商仍面臨諸多融資方面的不利因素,這可能只是一種「死猫式」的反彈。

近期出現有關若干開發商債券償付困難的不利消息,或進一步削弱開發商的債務發行能力。政府或將控制房地產行業的放緩步伐,從而避免蔓延的風險。我們認為,固定資產的投資不會成為未來12個月中國經濟增長的重大驅動力。

消費者情緒可望明年反彈

好消息是,9月份消費活動見復甦,零售銷售額按月及按年增長分別達4.4%及0.3%。雖然如此,家庭開支仍低於疫情前水平,近期的中秋及國慶假期期間的開支也僅為2019年同期的80%。

我們認為,短期內國內開支不大可能有很大增長,因大眾仍對房地産行業及不可預知的疫情趨勢保持審慎。預期直到2022年中,房地産行業靠穩以及隨着疫苗接種率日漸提高,中國防疫政策可能有所改變,消費者情緒及信心才可恢復。

面對房地産市場的下行風險、經濟活動的放緩及一系列監管舉措,我們需要注意北京當局潛在的政策「認沽期權」,好像過去幾年,對於環球市場及經濟而言,市場所謂美國聯儲局的「認沽期權」,即透過寬鬆貨幣政策防止經濟出現危機的舉措。

不同於其他主要經濟體的是,受惠於早期的防疫成果,中國當局在最大程度上保留了一系列的政策工具以支持經濟。例如9月份,政府開始透過提供流動性,以平復房地産及金融行業引發的市場波動。截至目前,這些舉措於控制蔓延風險方面效果顯著。

北京當局將於下月召開六中全會,政府有望提出更多寬鬆的貨幣政策及財政刺激舉措,從而應對需求疲弱及房地産行業的下行風險。

降準可期及擴基建開支

我們相信,未來一季人行或會下調存款預備金率,而且地方政府有望擴大基建開支。事實上,基建投資增長仍然低迷,9月份僅按年增長0.4%。隨着當局為基建開支的反彈提供更多財政空間,未來一個月政策可能會略有變動。

我們認為中國經濟仍處於經濟上行周期的中期放緩階段,而且政府擁有足夠的政策工具抵禦增長阻力。鑑於政府有望很快落實刺激政策,明年初基建投資及信貸總量增長或會出現反彈。考慮到中共第二十次全國代表大會即將於明年初召開,我們相信政府將盡全力確保經濟、政治和社會的穩定。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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