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2021年10月20日

鄭汪清 市場分析

鄭汪清: 【私銀觀】通脹將退 續為復甦做好準備

目前,市場面臨諸多憂慮,全球股市在9月下挫4.1%。美債利率大幅走高,全球經濟增長出現放緩跡象。

近期供給問題轉差,引發對通脹維持高位並拖累2022年全球增長的擔憂。美國的個人消費支出(PCE)數據顯示,8月份核心PCE通脹按年上升3.6%,顯示全球供應鏈在多方面受到新冠疫情的衝擊。如果供應鏈持續受擾,通脹可能將對中長期經濟增長前景構成風險,而且目前正值美國聯儲局準備收緊貨幣政策的敏感時期。目前美國標普500指數對實質利率尤其敏感,因為隨着科技股的權重上升,該指數的隱含久期也增加。目前資訊技術和通訊服務類股份佔標普500指數總市值的40%。

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疫情加天災打擊供應

2020年最初的防疫出行限制導致工廠關閉,全球工業生產大幅下滑。後續的限制措施不再那麼嚴格,主要影響的是服務行業,而大多數國家的製造業得以繼續運行。不過,供給方面又出現新的衝擊,例如巴西乾旱影響了咖啡和糖產量,中國及歐洲多地發生洪水分別使鋁和汽車零部件的供應受到衝擊。傳染性更高、毒性更強的Delta病毒株持續傳播,也導致越南、泰國、日本、台灣地區、韓國及馬來西亞的製造業時開時停,進一步延緩了全球半導體晶片的供應。

與此同時,已開發國家經濟強勁復甦推動需求反彈。已開發經濟體的電子產品購買量遠超平常水平,因居家辦公模式使電子產品需求上升。這更加劇了半導體晶片和集裝箱船的供應緊張局面,進而導致海運價格飛漲。海運成本從來沒有像過去一年這樣飆升。海運貿易量佔全球貿易總額近70%,另外30%為陸路和航空運輸。從全球來看,租用40英尺集裝箱船的成本比疫情前的平均水平增長了8倍,定期租船費率上漲了6倍。此外,全球航空運費在過去一年也上漲逾一倍。

港口嚴重擁塞也導致可用運力緊缺,延緩了關鍵零部件的到貨。目前,在港口等待卸貨的船隻數量達到紀錄新高。據南加州海事交易所統計,9月20日洛杉磯港和長灘港等候入港的船隻達到創紀錄的154艘,這是美國最繁忙的兩大港口。

因此,製造商難以獲得重要的生產資源,導致各地供應普遍短缺。美國、歐洲和英國等已從疫情中復甦的經濟體短缺局面最為明顯。美國供應管理協會製造業採購經理指數調查顯示,積壓訂單持續增加,供應商的交貨時間也有所延長。有鑑於此,隨着年底假期時節臨近,庫存正日益減少。

職位錯配薪資有上漲壓力

在已開發國家,企業面臨勞動力短缺及職位空缺創歷史新高。目前美國有1100萬個職位空缺,而失業人口達870萬,這顯示勞動力市場正面臨結構性錯配。勞動參與率低於平常水平,目前較疫情前低了1%以上,為1977年1月以來最低,這加劇了企業在用工方面的競爭,並為薪資帶來上漲壓力。

我們建議繼續保持投資,因為波動率超過1%的交易日往往會集中出現。投資者應考慮通過避險基金和私募市場等投資方案,分散回報和風險來源。

良好的商業活動數據印證了我們的觀點,即增長將保持強勁,而疫情造成的價格扭曲應開始消退。我們繼續建議投資者為全球經濟增長改善做好準備。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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