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2021年10月18日

Liz Ann Sonders 市場分析

Liz Ann Sonders: 暫時性通脹期較長 股市波動

自1928年標普500指數成立以來,9月往往是股市平均回報最差的月份,今年亦不例外。標普500指數在9月2日升至史上高位,但至9月30日卻累計錄得5.1%跌幅,結束連續211個交易日沒有最少5%的回調時期(這是2018年1月以來持續時間最長的一次紀錄)。回顧歷史,每次長時間升市而沒有最少5%回調情況,幾乎都在「長期牛市」期間出現(2004年例外),但據紀錄,有超過四成的調整情況,回調幅度最終最少達10%。

通脹一直是股市波動的元素。雖然花旗通脹驚奇指數(Inflation Surprise Index,用作衡量通脹數據相對於預期的比較)略為下降,但仍然處於高位。通常,當此指數上升時,股市回報往往下降;而根據歷史數據,在此指數高企時,小型股的表現則往往明顯較佳。

有別於通脹驚奇指數趨升狀況,經濟數據出乎意料向下。花旗經濟驚奇指數(Economic Surprise Index,用作衡量經濟數據相對於預期的比較)仍然處於負值。通常,當此指數處於低位時,股市回報往往較差。

滯脹料不會重現

近期通脹數據向上,加上經濟數據欠佳,令人憂慮70年代的「滯脹」重臨。我們不認為這種情況將會出現,畢竟現在與當年不同之處遠多於相似的地方。雖然長期而言,有各種因素可能抑壓滯脹,中期來說,通脹仍有可能趨升,特別是一旦疫情繼續加劇本已相當嚴重的供應鏈樽頸。

債息與股價負相關是警號

從60年代中至90年代中後期的幾乎整段時期,債券孳息率與股票價格的200天滾動相關性均屬負數。通常,債券孳息率與債券價格的走勢相反,故此,當債券孳息率與股票價格的相關性跌至負數,債券價格與股票價格的相關性自然是正數。在90年代末以來的大部分時間(以及環球金融危機至今),債券孳息率與股票價格的相關性一直是正數,然而最近卻跌至負值;若然情況持續,則可能是一大警號,預示長期變化正在醞釀。

孳息率與股票價格的相關性值得注視。經歷長達數十年的負相關性時期,股市先飆升後暴跌,通脹憂慮被通縮憂慮所取代。在此環境下,債券孳息率可能會上升,但由於債券孳息率一般隨着經濟增長及/或預期而向上,撇除通脹風險相應升溫,這亦是(通常)有利股市的良性環境。

即使「暫時」的定義較不少人幾個月前的認知來得長,當前的通脹可能仍是暫時性質。債券孳息率與股票價格的關係或是判斷此一「暫時」階段持續多久的關鍵。

全面出擊及全面清倉非策略

話雖如此,投資有道不代表需要完美捕捉波幅或調整的時機,而是要順應同一乃至不同資產類別的風險/回報效益作分散投資。在選股時,投資者應留意股票質素,包括盈利預測調整幅度、現金流收益率及資產負債表。筆者仍然相信,與其試圖在行業或標準風格指數中挑選持續領先的贏家,不妨嘗試以因素主導的投資部署,反而更容易奏效。投資者可定期調整投資組合,把握波幅(包括行業波動)而從中獲利。務請謹記,「全面出擊」及「全面清倉」同樣談不上投資策略,無異於捕風捉影的賭博,畢竟投資必須是長期貫徹紀律的過程。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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