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2021年10月14日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 滞脹還是再通脹

近日股市波動再現,債券孳息率和美元亦有所上升,投資者亦關注一連串的事態發展,包括各大央行政策立場日益鷹派、全球能源短缺、供應瓶頸遲遲得不到緩解、中國加強行業監管及經濟暫時放緩,以及美國發生債務違約的風險等。這些因素都令部分投資者憂慮,全球經濟會否從通貨再膨脹的現況過渡至滯脹,後者一般被認為不利投資前景。事實上,隨着各國逐步終止緊急刺激措施,全球增長可能放緩,而供應緊張亦可能令通脹繼續高企,但一些關鍵指標卻似乎未有預示滯脹將會到來。

歐美經濟來年料表現強勁

在美國聯儲局和歐洲央行最近一次議息後,美國和歐洲的實際(扣除通脹後的)債券孳息率上升,孳息曲線亦變得更為陡峭,反映投資者仍相信現時正處於一個通貨再膨脹的情況。筆者大膽預計,未來一年歐美經濟增長將有望比疫情爆發前的十年更加強勁,而通脹亦會較高,市場現時有不少因素支持相關觀點:(1)作為常用的經濟周期下行指標,美國和歐洲高收益債相對於政府債的信貸息差仍逼近紀錄低位;(2)全球商業信心(採購經理人指數)早前短暫放緩後,9月份企穩在強勁水平,當中以美國尤其明顯;(3)由於存貨迅速沽清,美國和歐洲新訂單與存貨比率依然強勁;(4)隨着疫苗接種推進,包括美國在內的全球每日新增感染新冠病毒人數和住院治療人數持續下降;(5)有大型藥企研發出口服新冠肺炎特效藥,有望降低住院治療率;(6)美國就業市場持續改善,申領失業援助金人數處於疫情爆發以來低位;(7)美國長期通脹預期仍處於長期區間內(不過德國通脹預期則升至2013年以來最高)。

全球多項短期風險需關注

當然,我們會密切關注幾項短期風險,包括美國民主黨能否令國會通過其主張的財政支出方案;另外,德國新政府下的執政聯盟會否增加財政支出,對於歐洲風險資產前景尤為重要。此外,中國能否成功遏制恒大債務危機的風險蔓延,並採取措施促進經濟增長亦是焦點。

最後,我們亦需要觀察俄羅斯增加對歐洲的天然氣供應,以及中國增加煤炭供應的舉措,能否緩解各自的能源供應問題。若果能源供應不足,加上今年冬季出現惡劣天氣,可能會令通脹再度抬頭,繼而連鎖影響經濟增長和通脹預期。

利用市場調整吸納心儀資產

雖然如此,筆者仍樂觀地相信,這些挑戰將能迎刃而解,主因當中不少挑戰都有望透過政策得以解決。美國方面,民主黨可能會運用所謂的和解程序推動國會批准其支出方案;與此同時,主要央行均強調它們會視乎經濟數據再決定下一步行動,因此若果主要經濟體增長放緩,那麼央行便有可能為市場的加息預期降溫。有見及此,風險資產短線雖或再有波動及調整,但卻有望成為中長線投資部署下的吸納機會,當中筆者偏好的美國和歐羅區股票,企業盈利前景保持強勁。

至於歐美高收益債以及新興市場和亞洲美元債,都仍具不俗的投資吸引力。另外筆者早前重申偏好的價值股,近期亦幸運地再度跑贏大市,相信後市價值股仍有望受惠於通貨再膨脹的大環境,而近日一些與經濟重啟的主題相關的股票板塊亦表現向好,或正預示投資者以實際行動和資金,向通貨再膨脹的預期投下信心的一票。

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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