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2021年10月5日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】恒指年底料可升至26500點

6月底筆者於「美股第三季回調機會高」一文中指出,從7至9月底,美國將進入民主共和兩黨就國債上限、新財政刺激政策、加稅與否的角力階段。在此情況下,市場波動率易上難落,基於美國在10月新財政年度前需應付的財政及政治問題偏多,在國會議而不決下,第三季美股回調機會甚高。美國標普500指數於9月2日見歷史高位後因上述因素與轉「鷹」的聯儲局帶動下,跌至上周五低位的4290點,跌幅5.4%,接近筆者回調的目標。

美國總統拜登及財長耶倫一如預期的不稱職,任由國會兩院投閒置散,甚至不處理民主黨內進步派與保守派的分裂,以致政府「乾溏」前3周,債務上限仍未提高或暫停,已進入新財政年度後仍未有預算,刺激政策是3.5萬億美元或是1.5萬億美元仍無頭緒。

目的是令共和黨失選票

然則美國政府又是否真的如此不濟?非也;只是拜登與佩洛西等民主黨人意欲將共和黨拖落水,若真有政府停擺或國債違約,可以責怪共和黨不合作,投了反對票。拜登與民主黨政客估計任何民間痛苦將令共和黨於明年中期大選中喪失選票,現正進行豪賭。其實國債上限、權宜預算、刺激預算、基建及加稅方案,皆可由民主黨以預算決議個別處理。

美國國債若最終由民主黨以簡單多數通過,市場的關注就會落在民主黨內進步派與保守派在加稅動議上的分歧如何解決。眾議院民主黨的加稅主張為:企業稅從21%上調至26.5%,低於拜登要求的28%;最富有群組的長期資產增值稅從20%上調至25%,大幅低於拜登建議的39.6%;個人入息稅的州郡扣減將增加,拜登方案並無此項。筆者估計,加稅方案將未能如政府希望增加2.9萬億美元,極有可能是2萬億美元以下,令財政刺激「縮水」至2.5萬億美元。

家庭儲蓄續可支持消費

不過縱使財政預算削減1萬億美元,相信亦不會再拖低美股,原因是加稅幅度亦相應減低,而家庭儲蓄的第二輪釋放亦可提供消費刺激,美國個人儲蓄佔可支配收入現為9.4%,比20年平均的6.8%高,比2008年金融海嘯前高5.9%。

筆者估計,標普500今年的每股盈利為205美元,縱使聯儲局從11月開始每月減買債150億美元,至明年5月買債共達5400億美元,短期支持標指市盈率在21.5倍,因此年底標指水平目標為4408點。預測明年美國GDP增長3%,標指每股稅後盈利增長為213美元,但預期市盈率略跌至21倍,因此明年目標為4473點。

中央下一步是確保增長到位

筆者不同意中港股市已無投資價值。從行業監管及規範角度出發,市場在過去9個月經歷過鬆至較緊,相信官方再有大動作機會不高。高槓桿企業重組債務後有形資產極可能由地方政府收購,免於破產。整頓壟斷最終目的有二,一是鼓勵初創,二是令貨物價格市場化。觀乎中國消費物價指數於8月僅0.8%,反映壓通脹措施超額完成。既然控制了泡沫及容許「共富」條件萌芽,下一步當然是確保增長到位。有一點值得注意,是自去年4月見11.1%後,中國貨幣增長M2一直下跌至8.2%的兩年低位,比10年平均低3.5個百分點,比美國的13.2%低得多,說明美國貨幣政策收緊時中國仍有較寬鬆空間,例如降準。

3月初筆者在此撰文指港股由炒「勢」轉為重「業績」,原因是美息上升始終會打壓高估值香港科技股股價。港股於9月16日跌入「技術性熊市」,自2月18日至今恒指跌幅22.6%,恒生科技指數更跌45%。在美國提出收水時,恒指回調本是正常事,因聯繫滙率引發的傳統「資金市」告終,代之而起的則是長期美息上升對高估值科網股及高槓桿地產股的打擊。

不過,恒指預期市盈率已從2月中的13.8倍跌至今天的12.05倍,過去10年恒指平均預期市盈率11.4倍,相當於恒指在22800點見底。筆者認為,中國政策因素大部分已反映在恒指價內,故作出自3月初至今首次整體恒指回升估計,料恒指年底可至26500點。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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