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2021年10月4日

吳家俐 基金

吳家俐: 縱有不明朗因素 增長前景續理想

不經不覺,2021年已經踏入第四季,展望未來一季,我們預期經濟仍會錄得高於趨勢的增長;同時央行推動政策正常化、美國的失業援助計劃期滿,以及疫情反覆,均為增長前景帶來不確定性。由於供給側受到限制,而且Delta變種病毒持續肆虐,外界亦憂慮美國的GDP增長會受到影響。我們因而輕微調低美國今年的經濟增長預測至6%,但是步伐仍然遠超於長期經濟趨勢。

而在政策方面,即使基建及協調法案正在醞釀當中,美國明年的財政政策力度亦將顯著下降,很可能需要消費者動用其在疫情期間省下的儲蓄,以支持經濟持續發展。

英美通脹壓力料持久

除了經濟增長步伐,我們同樣關注通脹前景。雖然供應中斷推高通脹的時間較預期長,但是我們預期影響最終還是會減退,不過美國、英國等經濟體的通脹壓力較為持久。我們亦觀察到成本壓力已開始轉嫁至消費者,以維持企業利潤。

勞動力短缺及工資持續上升,亦為通脹帶來更大的向上風險。用以分析勞動市場的貝弗里奇曲線反映,市場錯配持續,為央行在政策正常化的道路上帶來一大挑戰。

聯儲局已向外界充分表達有意縮減資產購買計劃的意圖,我們預期細節將會在11月或12月公布,並會在12月或1月正式開始實施。市場共識指聯儲局將每月減少購買100億美元的國庫券及50億美元的抵押貸款,並會在8個月後完全削減每月1200億美元的量寬規模。然後,局方或會在2023年中才首次加息。

央行政策傾向正常化

政策正常化除了會為債券孳息率帶來溫和上行壓力,同時亦會為市場創造有利條件。投資者需要了解未來兩年的通脹軌跡,而利率最終會上升到什麼程度,將取決於聯儲局此輪貨幣緊縮的影響。

除聯儲局外,英倫銀行看來會在年底前結束其量寬計劃,並在2022年第二季首次加息。歐洲央行則有可能在2022年3月結束其抗疫緊急資產購買計劃(PEPP),但仍會透過一般資產購買計劃為市場提供支持,且不會在短期內加息。

總體而言,過去18個月的貨幣、財政,以及醫療政策均見成效,並且引領經濟出現較為廣泛復甦。筆者認為未來的經濟軌跡即使未必完美,但是在通脹風險升溫下,各地央行均是時候開始取消當初用以應對疫情的緊急政策,並開始朝着政策正常化的方向邁進。

債息料升至1.875厘

不過,在聯儲局全速進行「退市」之前,孳息率大幅向上的機會不大,預期美國10年期國庫券孳息率將會升至1.875厘左右。由於企業盈利能力看來不俗,而且違約風險持續改善,我們繼續看好企業信貸的前景。

另外,筆者同樣看好美國及歐羅高收益債券,亦可望受惠於健康的消費者資產負債表。至於新興市場方面,由於區內應對疫情的政策效率存疑,而且中國經濟增長有放緩跡象,因此我們對新興市場債券暫時持觀望態度。

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