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2021年9月29日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】日股估值低 捕捉復甦機遇

日本股市正在從多年的沉寂當中甦醒。最近,日本東證指數(TOPIX)和日經225指數都分別到達了80年底以來的最高點。

這一輪上漲直接的催化劑是首相菅義偉決定不參與可能在11月份舉行的大選。從市場的角度,菅義偉的決定減少了日本執政黨在選舉中大敗的可能性,所以進一步減少了政治局勢的不確定性。如果自由民主黨繼續執政,政策的延續性也會更高。這一系列政治的變化,推動了日本股市在夏天之後創下了新高。

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日股受惠全球工業復甦

我們認為,政治上的變化只是推高日本股市的一個原因。我們在近幾個月都進一步看好日本,尤其是TOPIX。我們認為,股市可能會先於國內需求復甦而出現上漲。這在一定程度上與指數的行業構成有關。例如,TOPIX指數中權重最大的行業為資本品(15%)、汽車及零部件(9.2%)和IT(8%),而這些行業均受到全球工業周期的驅動。我們認為,全球資本支出受惠於兩大利好因素:從周期性看,全球資本支出目前正在觸底反彈;此外,數碼化(尤其是自動化)、電動車等大趨勢,也進一步加強了反彈趨勢。同時,日經225指數更多地由跨國公司(如迅銷、軟銀等)構成,而這些公司將直接受到全球經濟復甦其他方面的影響。

這提供了一個極具吸引力的機會——通過一個價格仍然相對被低估的市場,以進行全球工業復甦的主題投資。從歷史數據中可以看出,日本股市的企業盈利增長,往往與標普500指數增長呈正相關。另一方面,日本股市的估值接近歷史平均水平,而歐洲和美國股市估值均處於歷史高位。從近期來看,全球工業周期並非完全不受德爾塔(Delta)變種病毒的影響,例如,晶片供應短缺已然影響到全球汽車生產,直接導致TOPIX指數中佔最大比重的汽車集團下調其盈利預測。但隨着德爾塔變種病毒的影響逐漸消退,在全球寬鬆的財政政策以及企業加大相關投資的提振下,全球工業復甦將得以持續。

看好受惠經濟重啟板塊

我們對日本股市前景仍然樂觀,建議繼續增加對日本市場的風險敞口。行業板塊方面,鑑於經濟復甦勢頭良好,我們看好將會受惠於經濟重啟的板塊,也看好部分具增長潛力的增長型公司,以捕捉長期結構性增長主題帶來的投資機會。

滙率方面,儘管隨着全球國債孳息率穩步走高,日圓兌美元滙率可能繼續承壓,但日圓走軟總體上是有利於日本股市表現的。投資者可以利用結構化產品以對沖貨幣風險,甚至受惠於美日滙率的上行空間。此外,作為一種負收益貨幣,日圓的借貸成本仍然很低,因此我們建議利用日圓貸款作為增加日本股票持倉所需的資金。對於那些已經持有美元貸款且不想進一步增加槓桿的投資者來說,利用結構性產品將美元貸款轉換為日圓貸款,可能是一個不錯的選擇。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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