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2021年9月27日

湯繼成 基金

湯繼成: 政策行業縱有波瀾 中國股市不宜悲觀

 

近期主導中國資產市場的消息,不外乎內地當局對不同行業的政策打壓,以及個別內房發展商的債務重組事件。首先,筆者必須指出,政策打壓與當局對民營經濟的支持程度並無衝突,正如國務院副總理劉鶴早前便指出,民營經濟是中國稅收、就業、經濟總量,以至是創新思維的支柱。

中央仍支持民營經濟

筆者認為中國政府針對的只是少數主導市場的企業,以遏止其壟斷及不公平貿易行為,以及那些逾越了社會、金融、安全或環境紅線的民營企業,而不是針對整體民營經濟。相反,政府非常支持中小企業,並透過有利的貨幣及行政政策支持其發展。

另一邊廂,內房巨擘的債務重組是由政府主導,以消除市場上「大得不能倒」的觀念,令其他地產商遵守政府規限。而今次出事的企業,其商業模式正是借助不斷上漲的樓價,以支付高於市價的土地儲備,且為追求快速擴張而過度槓桿。最終,當樓價升勢不再之時,這種營運模式無可避免會抵不住壓力而崩潰。

我們預期監管機構會介入事件以盡力促使資產有序處置。國務院及人行應會在必要時提供行政及貨幣支持,以限制事件蔓延至其他經濟範疇。

說回政策打壓,筆者認為最壞時刻可能已經過去,中國經濟不會走向系統性金融危機。副總理劉鶴早前對民營經濟的保證,反映國家主席習近平有意放寬監管活動,並將注意力重回穩增長及保就業之上。儘管市場短期仍波動,但是當有關政策打壓的消息在未來數月有所緩和,風險資產或將迎來較正面的反應。

系統性危機可能性低

此外,我們預期個別房企的債務重組,即使會為股市、債市,以至是內房行業帶來衝擊,亦不會導致中國出現金融危機,而對市場情緒的影響亦可能短暫。

至於資產市場方面,雖然中國股市的市場情緒受政策打壓及個別房企的重組所影響,但是其估值低廉,我們仍然看好相關資產的前景。

與此同時,由於環球貿易周期有見頂跡象,我們對包括日本、南韓及台灣等北亞地區的股票維持中性看法。雖然日本股市在首相菅義偉請辭後急升,但是我們並不認為繼任人會有突破性的改革,以擺脫停滯多年的日本經濟困局。筆者仍然認為當地經濟很大程度由出口驅動,因此環球貿易流動及需求上的周期起伏,仍是左右企業盈利及風險資產表現的關鍵因素。

高槓桿內房債宜審慎

而南亞及東南亞地區,我們的看法同樣維持中性,即使區內捱過最近的疫情高峰期,然而筆者仍然擔心新型變種病毒反彈,以及北半球的冬季來臨或引發新一波疫情。與亞洲其他地區不同,該區的疫苗接種進度滯後,而且社交隔離措施的成效相對較低,加上經常賬赤字反彈,以及聯儲局退市均有可能令當地貨幣滙價受壓。

至於固定收益方面,雖然事件引發系統性危機不高,但是對內房行業的影響卻不容忽視,筆者暫時對中國債券保持審慎,尤其是由高槓桿發展商所發行的票據。投資者不妨留意中國的投資級別債券,或區內其他經濟體的債券。

隨着美國經濟繼續復甦,我們認為聯儲局或在年底前開始削減買債規模,這與亞洲的貨幣政策立場背道而馳,尤其是人行正處於寬鬆周期,我們認為人民幣兌美元可能面臨更大壓力,雖然經常賬盈餘能抵消部分壓力,而人民幣疲弱亦將導致其他亞洲貨幣走弱。

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