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2021年9月21日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】儲局料不會宣布下月啟動收水

自從9月初見歷史新高4641點後,美國標普500指數開始回調,至上周五,該指數累計下跌2.3%。這個下跌幅度,在美國已經超越國債上限,現正以非正常資金支持政府運作,以及國會仍未通過2022年美國財政預算的今天來説,反應可謂極輕微。

無他,是錢作怪:上周五聯儲局又創紀錄進行1.218萬億美元逆回購,可想而知銀行水浸。未來9個月,聯儲局資產負債表仍將擴大至8.8萬億美元,加上歐、日未有顯示有必要收水,至明年中,三大央行的資產負債表仍將增大至25萬億美元以上,大於美國的GDP餘額。歐羅區及日本除了因為通脹仍然未大幅上升以致要「收水」之外,這兩個央行亦趁美國長息上升口頭加壓令歐羅與日圓貶值,幫助復甦。

然則,周前美國宣布8月份核心消費物價指數只較7月份上升0.1%,回到疫情前水平,是否真正確認了聯儲局説通脹只是短期上升的論調。那今年內是否仍需要開始減少買債?

筆者認為,美國於年底前開始減少買債已無懸念,只是9月宣布或11月宣布的分別。第一個原因上文已提及,美國銀行水浸;原因二是美國職位空缺其實不少,只是9月份額外救濟金令很多失業者「躺平」;原因三是短期通脹回跌,中期因素如工資及房租卻上升。因此,再過兩個月,聯儲局可以因就業市場漸趨健康,而通脹仍稍為高企宣布開始減少買債。這兩個原因亦可解釋為何8月份通脹回跌但債息卻回升至1.38厘。

要考慮月底前無法通過預算

既然職位增長回升及通脹短期不會大跌是大概率事件,為何本周聯儲局仍不會宣布下月開始減少買債?因為聯儲局仍需要為國會無法在9月底前通過明年的財政預算,作出最壞打算的保險。同時,因為拜登政府以預算案與長期刺激方案及稅改一併以同一決議案(resolution)審議,若未能通過,美股可能因財政刺激落空而下跌,此時「收水」,可能被説成跌市元兇。

稅改不確定性料壓美股

如果聯儲局本周再來鴿式收水暗示,美股是否又再爆頂?筆者認為亦不會,原因是「稅改」方案的不確定性。上周初眾議院提出一個與拜登政府有出入的稅改方案。在企業稅方面,眾議院提案建議企業稅上調至26.5%,比政府建議少1.5%。個人長期資產增值稅最高稅率亦只從20%上調至25%,大幅低於政府提議的39.6%。而眾議院亦提出個人的州郡免稅額可從現在的1萬美元上調。眾議院民主黨人認為稅改可為政府未來10年帶來2.9萬億額外收入。

不過,參議院的門檻是,財政刺激必須有足夠的收入支撐,換句話説,拜登刺激方案可能從3.5萬億美元削至3萬億美元以下。若有民主黨參議員再因為過去兩年半政府的財政赤字已達GDP的15%以上,而要再縮減刺激,拜登方案最差可能剩下2.5萬億美元。任何向下修訂的財政刺激都對股市短期不利。

消費動力料撐股市明年回升

另一方面,美國股市至今對企業稅及長期資產增值稅的上調都未有太大反應,只是隨着美國長期利率、通脹及新冠疫情的發展波動,是時候要面對「政策風險」了。再者,美國民眾接種疫苗的比率最近進入樽頸,長時間停滯在55%以下。其實,筆者對這點並不感到意外,今年3月環球經濟論壇(World Economic Forum)所做,關於美國民眾願意接種疫苗的比率調查結果是65%,遠低於英國的87%及意大利的85%。受低於預期疫苗接種率及高於預期通脹影響,筆者下調今年美國經濟增速至5.7%,市場開始下調美國GDP時,標準500在10月底前可能跌至4300點。

9月美國若能通過預算,10月美股可從低位反彈,但相信不能再創歴史新高,因為接着是11月聯儲局宣布「收水」了。至於明年,筆者相信美股仍有空間上升。雖然美國疫苗成效並不突出,環球各國都開始制定「與病毒共存」的經濟與民生比重相同的政策,對已經適應在家工作、在線生產的美國高科企業裨益仍多。美國雖然開始減慢放水及收回短期補助,但基建與醫療、環保能源等政府支持增加;此外,美國家庭儲蓄佔可支配收入仍高達9.6%,比疫情前10年高2.4%,可為消費再注入動力,支持美股明年初回升。

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