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2021年9月16日

吳重光 基金

吳重光: 中國經濟放緩 全球增長將見頂

最近幾周,市場焦點均落在中國的監管變化以及所帶來的中期增長影響。儘管這些政策為私營企業帶來影響,但這些新政策目標在社會上獲得正面評價,主要因為能減輕市民在教育、醫療和住屋這3方面的負擔。我們認為這些措施短期內或影響經濟增長,長遠影響仍有待觀察。

新舉措抵消政策副作用

例如,中國房地產行業和相關建築市場與樓價同步顯著增長,規模佔中國經濟增長約25%。當局將以解決資本分配效率低下及貧富懸殊問題為首要任務,加強對行業的管控,但可能透過降低存款準備金率(RRR)和推出支持公共房屋及新供應鏈投資的政策債券,以抵消相關政策的副作用,減慢經濟放緩的程度。在過往受中國住宅建設活動推動的商品相關領域亦會受到影響,澳洲和巴西市場是較易受溢出效應影響的例子。

與此同時,美國和歐洲明確表示,將於2022年退出量化寬鬆以減輕通脹問題。雖然措施循序漸進,但這意味央行終止財政措施,結束因而形成的儲蓄過剩現象。在過去十年絕跡的私營企業信貸需求亦開始出現。雖然金融資產的資本化比率不會在一夜之間縮減,但亦不大可能回到過去十年的高水平,基本因素將接力成為推動市場的動力。儘管大部分已發展市場具有良好的基本因素,由於中國經濟放緩的預期,我們將風險下調至中性。因市場環境轉變,我們調整了中期的資產配置。

對新興市場保持審慎

隨着周期發展,我們的股票投資組合傾向在周期性與長期增長股之間作出更平衡的配置,但仍避免防守性股票。我們減持墨西哥及西班牙的股票,因其周期性主題已反映於價格上,令其預期前景變得不再吸引。考慮到中國市場最近的發展,我們對新興市場保持審慎。全球各地汽車生產因半導體短缺而受阻,其中日本受到的影響最明顯。我們看好日本股票,因疫苗接種率急升意味更佳的前景。

長遠而言,美國國債孳息率已觸底,我們預期,當貨幣政策不再寬鬆時,私營企業對信貸的需求最終將呈現,這或會在中期推高孳息率。然而,我們預料全球經濟增長將因中國經濟放緩而見頂,而孳息率的上升幅度則似乎可控。

商品市場走勢將現分歧

我們一直留意商品市場的短期過剩問題,而這問題已導致幾個相關市場表現從高位下挫。展望未來,我們預計該資產類別將出現較大差異。銅及鋁受「綠色投資」需求的支持,鐵礦石及其他大宗商品則受到以中國為主的長期需求下降所影響。能源市場方面,隨着石油出口國組織有序地退出減產,價格將維持有限度上落,但在低庫存的情況下,整體需求水平仍然相當強勁。

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