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2021年9月10日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 繼續賺息度日 惟需審慎選債

在剛過去的一段時間,許多評論員強調息差與歷史數據相比較窄,使投資者感到緊張。我們同意關於新興市場債券的部分審慎觀點,但不會過度審慎,因為我們並未觀察到任何可能導致新興市場在短期內大幅下跌的因素。新興市場的經濟增長穩健,多個新興國家從疫情中復甦的空間較已發展市場更大,對於Delta變種病毒的憂慮亦正在減弱。聯儲局亦向市場保證不會過早收緊寬鬆措施,而縮表亦不會導致利率立刻上升。此外,在信貸息差收窄的程度方面,新興市場債券的相對估值,較同等已發展市場債券更為吸引。

在疫情危機爆發前夕,息差曾顯著收窄,迫使我們大幅減低風險。在我們看來,這種情況尚未重演,我們認為新興市場債券能繼續帶來理想的相對表現。所有資產從極低水平全面復甦的階段已成過去,更充分的估值意味基本因素對於固定收益相當重要,投資者必須了解所持有,以及應避免的債券。

把「好公司」與「壞公司」分開

2021年的中國房地產正是好的例證,該資產類別的整體波幅顯著,但華融及恒大這兩間公司的波幅尤其劇烈。兩間公司均有極高的槓桿水平,市場亦傳出有關兩間公司償債能力及欠缺政府支持的質疑﹙即使謠言毫無根據﹚,導致兩者出現顯著拋售。隨着害群之馬與其他公司分開,同一資產類別中不同公司的表現開始出現分歧。這情況相當利好積極型基金經理︰由於債務高企,我們從未看好恒大,但看好佳兆業等質素較高的公司。這點在市場趨勢帶動整個資產類別上漲的周期初段無關重要,但今天則為我們帶來超額回報。「好公司」與「壞公司」互相分開,利好審慎選債的投資策略,使我們得以再度投資於中國房地產。

拉美受惠美國增長動力

投資於新興市場債券的好處之一是,該資產類別的涵蓋面極為廣闊︰早時,我們選擇避免中國市場的波動並投資於其他領域,其後再因吸引的估值機遇重返中國市場。同時,我們的投資仍然廣為分散於全球各地。拉丁美洲是我們相當看好的地區︰我們已有一段時間在該地區配置偏高比重的持倉,因美國作為全球增長的動力將使該區獲益。我們最近重新購入哥倫比亞債券。由於部分投資者預料當地評級將被下調,因此我們有機會以較吸引的估值再度投資於我們看好的債券。同樣,秘魯新上任的左翼政府之預算不如預期般嚴苛,因此我們亦重新購入當地債券。

非洲是我們看好的其他地區之一,當地多個國家的基本因素不斷改善,加上收益率較高,因此其投資理據相當充分。我們在非洲同樣審慎挑選,並選擇持有尼日利亞、摩洛哥及科特迪瓦等國家的債券。歐洲方面,俄羅斯及烏克蘭爆發戰爭的憂慮,以及土耳其撤換央行行長導致市場在今年較早時間波動,我們藉此把握估值吸引的投資機遇。最後,中東能源價格上升及區域穩定性繼續利好我們在阿曼、巴林及阿聯酋的持倉。

新興市場債估值相對吸引

經過尤其是股票的強勁升勢後,投資者難免需要絞盡腦汁思考該往何處投資。我們認為投資者往往太輕易忽視新興市場債券,尤其是新興市場企業債券,該市場的收益率非常吸引,估值未如其他地方般高企,是較已發展市場不為人熟悉的廣泛資產類別,為積極型投資者提供更多機遇。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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