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2021年9月9日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 中國股債迎來轉機?

亞洲股市氣氛上周向好改善,中港股市亦錄得升幅,恒指科技股單周升逾6.4%,亦是連續第二周上升。筆者留意到恒指期貨上周一到期時獲大量長倉續期,意味市場傾向看好9月份前景;雖然當晚有指中國將限制未成年人玩網遊時間,但中國互聯網股票翌日仍能在高額成交下「V型」反彈。上述的市況發展,是否反映中國資產市場將迎來轉機?

監管取態仍是焦點

事實上,部分中國資產目前提供了頗吸引的策略性機會,例如是互聯網股票;至於高收益債、材料股和工業股則展現出中線吸納的機會。然而,若要對中國股票進一步提升前景看法,投資者或許仍需要看到中國在財政、貨幣政策和監管環境上採取更為寬鬆的取態。下列幾項因素是筆者現時對中國股票審慎樂觀的原因。

首先在政策方面,人行踏入下半年全面降準,預示取態正轉向偏鴿。歷史經驗顯示,要重振經濟,一次降準並不足夠,加上政策效應通常要6至9個月時間才能顯現,意味人行有機會進一步降準,而中國經濟數據或要到年底前,甚至明年初才會企穩,政府可能會通過放寬財政政策加速經濟復甦。

第二,在監管改革上,第二季以來中國監管改革的力度和廣度令投資者頗感意外。由於政府正致力縮小收入差距,擴大中產階級人群佔比,上述改革措施料會持續下去。但另一邊廂,中國政府亦正優先發展在半導體、「綠色」基建和電動車等領域的戰略性優勢,相關產業或會帶來投資機遇。

第三,是中美競爭,美國監管當局收緊對中國互聯網巨頭的資訊披露要求,可能會迫使這些企業於美國退市,並移師到香港上市。值得留意的是,和美國同行相比,這些企業的美國存託憑證已有很大折讓,意味風險可能已被反映在其中,而相關股票的技術形態亦開始轉變。

第四便是「零容忍」的防疫策略。面對近期Delta變種病毒疫情反復,中國採取零容忍的應對措施,雖然或會為市場帶來一些不確定性,但因成功控制疫情傳播,意味中國可能即將逐步放寬出行限制。此外,中國新冠疫苗接種率在全球處於領先地位,因此後市有條件像歐洲和美國那樣,將防疫策略逐步轉為「與新冠共存」。

亞洲高息債性價比高

相比股票,中國的債券特別是高收益債券方面,可能正展現出較高性價比。正如筆者早前指出,亞洲高收益債之中,中國債券現價反映的違約風險似乎過高,由此衍生出頗具吸引力的風險回報比。投資者對中國監管風暴的憂慮似乎有所紓緩、愈來愈多投資者預期政府會推出救助措施,以及中國企業第二季盈利強勁等,都有望成為中國高收益債的正面因素。現時亞洲高收益債估值相對其歷史水平依然吸引,而收益率溢價更比歐美同儕高。

雖然中國大規模的監管調控不太可能馬上結束,但是相信高收益債券整體的違約率不會因而大幅上升。事實上,近期愈來愈多數據顯示,中國高收益債發行商尤其是房地產領域的發行商,並不太過擔心嚴厲的監管措施,甚至已經比以往更加接近滿足監管要求。因此,筆者偏好透過增持中國高收益債券以提升對中國的投資部分,而部署上則偏好防守性高的行業,或基本面強勁的市場龍頭企業的債券。

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