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2021年8月31日

梁文偉 基金

經濟續復甦 定息策略均衡配置

經歷一季之後,市場環境出現截然不同的變化。在第一季,投資者預期經濟將同步增長,通脹將失控,現在市場卻重現不確定因素。地緣政治緊張、中國政策方針不明朗及新冠肺炎Delta變種病毒,令投資者懷疑經濟增長是否已經觸頂。

事實上,美國部分地區、英國、歐洲和澳洲的疫情令人關注,促使多國政府已經或考慮恢復保持社交距離措施。國庫債券市場因此作出反應,輕微回升,但仍屬偏低水平。與此同時,國庫抗通脹債券市場的平衡通脹率顯示通脹憂慮有所緩和。我們的基本假設維持不變,即通脹可能只屬短暫現象,而近期通脹上升主要由於供應鏈限制及基數效應,兩者有望在年底前逐步緩和。

儘管如此,由於美國整體經濟仍在改善,聯儲局在稍後的議息會議上或會繼續考慮討論縮減量化寬鬆政策。我們預計,當局可能於12月實際開始縮表,但加息則要留待2023年。鑑於聯儲局已充分傳達這個訊息,我們預計這次不會出現縮減量寬恐慌。事實上,我們應該仍記得上次當縮減量寬於2013年底正式開始時,由於被視為經濟放緩,美國國債孳息率確實下跌。

美國債息尚有上升空間

我們認為,現時的美國國債孳息率尚有上升空間,但考慮到各動態因素,10年期國債孳息率可能在2厘附近窄幅上落。所以,針對追求穩定性及收益的投資者來說,我們建議,現時可採用環球多元化的槓鈴式策略以獲取收益。

由於我們預期國債孳息率將逐步上升,因而目前對存續期基金取態保守。不過,我們仍希望持有一定存續期投資,藉此在增長前景轉弱時對沖下行風險。在槓鈴式策略的高收入配置方面,我們繼續以多類別策略獲取多元化收益。高收益債券的息差已回落至疫情前水平,但如果經濟持續增長,我們預計息差將保持在現有水平。

在孳息率曲線出現當下的正斜率時,高收益債券過往能夠帶來強勁的正回報。但為獲取較高收益,我們亦可在高收益債券以外市場尋找機會。舉例來說,證券化資產目前的收益率水平明顯更高。這是該領域仍然能夠提供的收益率水平的例子。同時,我們繼續看好信貸風險轉移市場,這是由美國房利美和房貸美發行的無擔保按揭抵押證券。此等證券繼續受惠於强勁的美國房市。然而,商業按揭抵押證券和貸款抵押證券亦有吸引的估值良機,關注利率上升的投資者必須注意,貸款抵押證券和信貸風險轉移均為浮息工具。

尋求穩定者宜均衡配置

最後,對於尋求高收益和多元化投資的投資者,我們亦建議他們投資於新興市場,尤其是投資級別以外的美元主權債券。雖然,大部分新興市場國家的疫苗接種進度較慢,削弱這個領域的投資情緒,但隨着環球經濟繼續復甦,其中某些國家或受惠於商品價格回升、旅客恢復往來及增加滙款。

聯博認為,經濟可望持續復甦,增長型資產將繼續造好,但對於尋求穩定性和收益的投資者而言,我們建議均衡配置,並尋找多元化的收益來源,應對不同市況下的挑戰。

梁文偉

聯博

固定收益資深投資策略師

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