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2021年8月26日

林嘉文 市場分析

林嘉文: ⎾收水⏌未必是風險

上周美國聯儲局會議紀錄顯示,大多數委員希望年內開始縮減買債(或俗稱⎾收水⏌),因而為風險資產帶來震盪、股市波動率驟升,投資者是否需要因此憂慮?事實上,市場早前已預計聯儲局或於2022年初開始縮減買債,因此上周聯儲局的會議紀錄雖令市場感到意外,但筆者認為只是稍微提早縮減買債的時間,並不會持續拖累風險資產表現。

條件足夠才會行動

首先,聯儲局相信會在經濟表現較穩健時才開始縮減買債。隨着美國家庭釋出儲蓄以滿足壓抑已久的消費需求、企業重新開始積累庫存,服務業消費可望驅動美國經濟未來一年以高於長期趨勢的速度增長,市場普遍預計今年美國經濟增長6.5%,到2022年則為4.2%。去年12月,聯儲局委員承諾將待至新增就業狀況「取得進一步顯著的改善」,才會考慮縮減買債。自那時起,美國就業市場已經顯著改善,因疫情爆發而失去的工作職位亦已恢復了差不多一半。按此進展來看,美國失業率有望在2021年底前跌破5%,並在2022年底前跌至遠低於4%,後者是聯儲局的失業率長期目標水平。這與上一次聯儲局於2013年11月開始縮減買債時,失業率高達6.9%形成對比。

其次,如果聯儲局認為縮減買債存在任何影響金融穩定的風險,又或是疫情意外反覆導致經濟復甦放緩,筆者相信聯儲局將會保留彈性,以調整縮減買債的開始時間和速度。此前聯儲局已多次力圖避免在政策的施行過程中擾亂股市,意味只有在確定市場做好充分準備,聯儲局才會收緊政策;一旦市場認為政策資訊未夠清晰,以往經驗都反映市場將會以顯著的震盪以作回應。

⎾收水⏌有別於加息

第三,縮減買債與加息不同。而筆者亦相信,後者對風險資產的中期表現影響更大。聯儲局現時對通脹的容忍度有所提高,意味政策利率至少在未來12個月有望繼續遠低於通脹水平,這情況亦是為何筆者看好股票多於債券的關鍵原因。

市場永遠有危有機

本周舉行的Jackson Hole全球央行年會相信是短線焦點所在,而下月的聯儲局議息會議亦是市場另一關注焦點,因聯儲局在這兩次會議中都有可能會宣布開始縮減買債,並令市場波動率暫時飆升。但投資市場永遠有危有機,短期市場回吐或可為增持風險資產,尤其是筆者偏好的美國和歐洲股票提供機會,因為兩地的疫苗接種速度仍相對較快,有望支持當地經濟較早重新開放,並幫助企業盈利預測大幅提高。

債券方面,成熟市場高收益債和新興市場債券的收益率仍具有吸引力,兩者亦有望受惠於全球經濟復甦。至於亞洲高收益美元債方面,近日的市場定價反映雙位數的潛在違約率,然而除了2008至2009年間的特殊市況外,亞洲美元債的違約率通常都低於5%,這令筆者相信有關定價正反映過高的違約率預期,變相令亞洲高收益債的風險回報比率展現吸引力。

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