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2021年8月18日

Brian Bandsma 基金

Brian Bandsma: 北京改變增長方針 重整策略部署

近期,北京的態度日趨強硬,令國際投資者憂心忡忡。最初,監管機構叫停螞蟻集團IPO看似還只是一個獨立事件,但如今火勢已迅速蔓延至其他大型互聯網公司。最近,北京瞄準的是市值高達1000億美元的教育行業,此舉更加令人擔憂,因為眾多教育股的價值似乎很可能歸零。有鑑於此,市場日益擔心政府還會出台更多政策,導致投資者於其他領域蒙受巨大損失。若投資者要避過風險甚至從中獲利,必須理解政府試圖要達致的終極目標。

減中低收入家庭壓力

中國政府的首要任務從整體經濟增長逐漸轉變為包容性增長。截至目前,政策變動剛剛開始聚焦減輕中低收入家庭面臨的經濟壓力。這就是教育行業首當其衝的原因;為了提升孩子的競爭力,讓他們爭奪頂尖學府的入學名額,家長在教育上不惜花費重金。但是,這一行業並不會消失。只要家長們還想讓其兒孫保持競爭優勢,就會繼續在這方面花費。只不過,他們可能會從大型上市平台轉向非正規的個人輔導班。

醫療及房屋成本亦成為政府焦點。醫療成本,例如藥物,已面臨巨大的定價壓力,所以下行空間不大。非必要醫療服務尚未面臨定價壓力,但考慮到政策風險加劇,要在承受巨大損失風險買入這些公司並不值得。可負擔房屋方面,政府長期一直在試圖調控房地產價格,但收效甚微。建築業是市政收入的重要來源,又提供了大量的就業職位,因此不大可能發生巨變。鑑於建築商面臨的融資壓力與日俱增,從目前來看,政府可能會在採取任何過激行動前再三思量。

赴美上市難關重重

中國投資者應該明白,政府的政策高於一切。儘管政府高層近期試圖平復市場情緒,重申向外資開放市場的承諾保持不變,但投資者在投資中國時必須提高風險管理意識。

受近期變動的影響,國際投資者正重新評估存在已久的可變利益實體(VIE)架構的風險,該架構曾幫助高科技企業避開境外投資限制。不過,從近期政府官員的評論來看,現時其變動風險不大。即使如此,考慮到滴滴出行IPO的問題,政府可能推出不利於——但並非完全限制——赴美IPO的政策變動。美國方面,證監會暫時會要求企業加強風險披露,但仍允許中國公司上市。長期而言,由於美國與中國在美上市ADR之間在披露及文件授權方面的分歧,至少對於特定的策略性行業而言,赴美上市或許不再可行。鑑於香港已成為一個十分有效的替代市場,因此香港交易所最終將成為最大贏家。上海科創板市場亦將逐漸獲得部分機會。

必需消費品股可受惠

政府似乎日漸意識到政策的變動過快過急。政府過去一直希望掌控市場預期,而且其意識到市場大規模及無序的拋售,會對整體經濟造成更大範圍的負面影響。因此,在不遠的未來,政府或會出手緩解市場拋售。

倘若政府可成功實現減少家庭及小型企業財務壓力的整體政策目標,那麼首先受到推動的最可能是可支配開支。因此,必需消費品、較小的可支配開支或旅遊及娛樂等行業內的企業,可更直接地受惠於此。面對這些當前及持續存在的挑戰,最好的方式就是評估政府真正的目標,並保持與此方向一致的投資——或至少要避免投資於與此目標背道而馳的企業。

Brian Bandsma

瑞萬通博資產管理

高級投資組合經理

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