美股業績期接近尾聲，至上周五已有444家標普500企業公布其第二季業績，增長動力未減，總營業額與淨利潤比去年同期分別上升27.4%及105.1%，而淨利潤比市場預期還高的企業佔86.5%。當然，因為去年第二季企業營收按年下跌11%，27.4%的增長存在低基數效應，但無可否認是市場之前對今年美國的企業盈利是稍有低估，筆者相信大部分分析員都將會把全年標普500指數的「每股盈利」上調至200美元以上。如是者，以現在22.3倍的市盈率計算，年底標普500的水平就是4460點，只比現在稍高0.5%。
儲局料明年底結束無限QE
然而，過去一周內曾發表講話的美國聯儲局官員，大部分都覺得減少買債宜盡早進行，以免市場承擔過剩風險，兼且上周五美國公布的就業報告「穩健」，聯儲局主席鮑威爾似乎要選擇，究竟於9月或11月的公開市場委員會上，宣布於今年12月或明年1月開始減少買債。由於美國房價去年16.6%的升幅比10年平均高出11%，相信聯儲局首先會極積削減購買房按債券（MBS），於毎次會議減少100億美元，如是者，過去一年的增量將於明年中清零。聯儲局亦將於明年1月起於每次會議削減購買100億美元國債，換句話說，明年底將會結束去年的無限QE。
既然美國不再增加印鈔，則美股估值的支持將不再來自不停上升的市盈率。不過，環球股市不致於一下子跌入熊市，原因是儘管沒有太多「新錢」，舊錢仍充斥市場。
聯儲局的資產規模現為8.24萬億美元，仍以1200億美元一個月的速度膨漲，至今年底，其資產規模將達到8.8萬億美元，假設聯儲局只敢在現階段談論「減少」買債而非「減少」資產規模，就如5月份紐約聯儲銀行估計，至明年底，美國聯儲局資產規模仍將上升至9萬億美元。至於另外兩大央行，即歐洲央行與日本央行，暫時無退市跡象，7月份歐洲央行資產規模上升1102億歐羅至7.99萬億歐羅，日本央行的資產規模則增加6萬億日圓至723萬億日圓，至7月底三大央行資產規模合共達24.2萬億美元，比美國GDP還高6.5%。
由於美國政府在加稅方面需與共和黨討價還價，美國國會大概會通過一個打了折扣的拜登經濟刺激方案，9月份美股存在回調壓力，不過基於以上所說的流動性未減退，標普500於4100點已有強力支持。
恒指12個月合理值為28500
香港股市（以恒生指數反映）於7月27日跌進技術性熊市，但翌日已反彈回牛熊分界線24946點以上，並無「墮崖式」下跌之虞。過去兩個月內，市場對教育、住房、醫藥，以致互聯網及資本市場的政策風險大概已反映於價內，不過由於美國長期利率又將於未來數月內回升，港股中高估值、缺現金流支持的股份將仍然受壓。美國逐漸脫離量寬，利率趨升，香港與美國的利率掛鈎，似乎對港股不利，但筆者觀察過從2005年至今、2011年至今，及2017年至今3個時段期間的恒指預期市盈率，分別為12.6倍、11.4倍及11.7倍，反映恒指的預期市盈率與美國量寬的推行及縮表並無顯著關係。以過去5年的平均預期市盈率11.9倍計算，恒指12個月內合理價值為28500點。
由於及早察覺及管理，最近新冠變種病毒Delta在國內的傳播仍可控，惟對中國整年增長仍有負面拖累約0.3%。筆者認為，中國全年增長在8%以上仍無懸念，而且由於去年控制疫情得宜賺得貨幣政策的紅利，在其他地區紛紛減買債或收緊時，中國於7月份仍減低存準率0.5%，可支持實體經濟。因此，雖然滬深300今年內整體下跌4.39%，中國股市仍未有走向熊市之虞。
王良享
