不論國內還是國外投資者，對中國當局近期對個別公司及行業收緊監管的政策，都密切關注，並為近期股市大跌感憂慮。首先，短期而言，我們認為這些措施對中國整體的經濟影響有限，不會阻礙其周期性復甦步伐。其次，股市震盪對國內金融體系穩定性的影響亦不大，保證金債務僅佔國內總市值的2.2%。在近期降準後，由於擔心短期資金流動性流失，央行可能會比預期更早地放鬆流動性。最受打擊的似乎局限於受政府嚴格審查的公司和行業。
迄今為止，沒有太多證據顯示全球股市和商品市場受到直接衝擊。例如，在當前這種政策不確定時期，對經濟敏感的基本金屬價格上漲，而全球股市亦相對穩定，顯示市場認為這些事件不會對環球宏觀產生重大影響。
至於中長期的影響包括：1）當局仍繼續處理社會不平等政策問題，令具有壟斷優勢或被視為加劇社會矛盾的中國公司，可能會受到嚴格的監管。這是全球科技領域的趨勢，雖然在中國的進展似乎更快。2）監管不確定性提高了中國企業的短期甚至中長期的風險溢價。由於投資者愈來愈擔心不穩定的商業營運環境，私營企業在未來尋求籌集資金可能會更加困難，這可能對長遠經濟增長產生負面影響。但與此同時，香港作為重要的資本上市中心將受惠。3）投資者擔憂這些事件反映的是市場化改革的倒退，還是純粹為了糾正市場的不良行為，這一點還有待觀察。從長遠來看，反壟斷措施和其他監管改革能引入競爭並促進創新。此外，中國亦強調自主創新的雙循環戰略，所以私營企業仍可能在這方面發揮關鍵作用。
新經濟股整固期或更長
當局以往也有收緊監管的經驗，例如在2017至2018年政府採取措施限制手機和電視遊戲，雖然當時政策收緊規模較小，但互聯網類股仍從高位下調42%，並在大幅下跌後整固約兩個月，再重拾上漲動力。然而，其他由政策驅動的板塊調整，包括2014年受反貪腐運動影響的澳門博彩業，和2018年受藥品定價改革的醫藥行業，價值重估的催化劑在大約9個月後才出現。由於這一次政策風險更加廣泛和持久，所以中國新經濟領域的整固期可能比我們之前的預期更長。此外，鑑於盈利預測仍居高不下，我們預計短期內會出現一段盈利下調期。但從中期來看，精選的科技公司和相關行業可能會逐漸展現其價值。
由於監管不確定性仍然很高，而且缺乏短期催化劑，加上投資情緒疲弱，海外資金流出，儘管估值更具吸引力，已大幅貶值的增長型股票短期仍會非常波動。市場需要當局澄清行政控制措施的細節和範圍，而政策不確定性消退和市場重拾信心可能需要更長時間。然而，國內A股市場對互聯網、金融科技和教育行業的敞口很小（佔滬深300指數只有1%），因此在基本因素上受到的影響較小，預期能跑贏H股市埸。
調整是買綠色主題機會
鑑於市場波動，我們建議對中國股票採取更具防禦性的策略，重點關注高股息和價值股票。市場調整是購買「綠色」大趨勢主題的機會，例如5G、人工智能、電動車、精選的原物料和消費領域。這些行業表現良好，並被視為受惠於當前的政策立場。
譚慧敏
