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2021年8月5日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 與新冠病毒共存

雖然中港股市近日受制於監管方面的憂慮,但全球其他股市暫時未有受到太大影響,美股近日更繼續創出收市新高。除了內地的監管政策以外,全球的投資者亦可能愈來愈關注幾方面的發展,包括個別國家正在進行的「學習與新冠病毒共存」的策略、通脹預期,及美國聯儲局什麼時候會發出縮減買債的訊號等。

英國實驗具指標意義

市場現時其中的一個憂慮是,新冠肺炎變種病例急增或會拖累甚至中止經濟復甦的進程。對此,筆者早前曾指出,由於全球已經展開疫苗接種,故此未必需要對相關憂慮過於恐慌。另一邊廂,英國上月中堅持解除大部分社交限制措施,以⎾試驗⏌民眾在接種疫苗後能否與病毒共存,這與人類雖然與流感病毒一直共存,但卻未有因此而實施封鎖措施的理念類似。經過幾星期的觀察,英國感染病例急升後現時已有初步見頂跡象,更重要的是住院比率未有因而大增,這可望對其他同樣疫苗接種率較高的地區,在經濟重啟上起到指導作用。

假若上述⎾與新冠病毒共存⏌的策略取得成效,市場對經濟增長的擔憂可望有所消退,繼而令美國國債的持倉回復正常化,配合任何來自聯儲局有關縮減買債的訊號,最終都可能會令孳息率再度反彈。雖然對不少債券而言,孳息率上升意味價格下降,但對於較高風險的債券而言未必一定如此。例如成熟市場高收益債對於美國國債孳息率的敏感度就相對較低,而亞洲美元債亦有類似特性,區內的高收益債的孳息率溢價更高於成熟市場的同儕。至於新興市場美元政府債雖然對美國國債孳息率比較敏感,但現時估值回落至合理水平,或可為此提供足夠的緩衝。

股市或續升惟預期宜修正

至於股市,投資者或許需要對潛在回報的預期作出部分修正,意味即使股市下半年仍有力再上,但上升的步伐可能會放緩至一個更具可持續性的狀態,而波動性則有機會比今年較早時為高。

一方面是因為各國需時學習如何與新冠病毒共存之餘,企業盈利的復甦高位可能已於第二季出現,儘管後市盈利仍有望保持增長。筆者繼續偏好歐美等成熟市場股市,而相關地區的住院率將是關鍵因素;至於亞洲股市,中國的監管政策仍是一定的阻力來源。雖然人民銀行早前釋出放寬貨幣政策的訊號,但根據以往經驗,相關措施對於股市的支持往往有一段頗長的滯後時間;因此,在監管政策有所放鬆前,亞洲不計日本及中國股市暫時仍是筆者組合內的核心持倉。

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