鑑於短期內監管風險不會消退，投資者已為離岸股票計入高風險溢價。不過，儘管風險溢價可能維持在當前高位，但我們認為，至年底前的回報將主要受盈利增長驅動（主要來自周期和價值板塊）。經歷過去一個月的大幅調整後，我們建議投資者從各板塊中精挑細選具備盈利增長支持，且監管風險較低的股票。我們仍預期，MSCI中國指數的盈利增長將達16%，並認為盈利仍是估值的關鍵驅動因素。
科技龍頭今年盈利低增長
我們預期，中國超大型科技龍頭企業（例如阿里巴巴、騰訊等）2021年的盈利增速在零至個位數，因公司管理層有意將所有或部分增量利潤用於投資。不過，我們預計盈利增速將從2022年起回升。如果嚴監管影響到幾個高風險行業，則我們目前的盈利增長預測可能面臨下行風險。
我們看好的板塊包括耐用消費品和服務、能源及綠色科技。更廣泛而言，我們仍看好周期和價值板塊，這些行業將受惠於再通脹交易及全球經濟重啟。我們對於高個位數回報的預期考慮了今年餘下時間的盈利增長，以及估值下行兩項因素。鑑於監管趨嚴導致風險溢價居高不下，我們認為今年底前估值上行的機會不大。
次季業績或超預期挽信心
我們認為，監管風險仍高懸之際，短期內估值回升的機會不大。不過，我們對滬深300盈利增長的預測將繼續成為估值的重要驅動力，包括即將到來的第二季財報可能超預期。這有望在一定程度上修復市場信心。我們預計今年內滬深300指數有低雙位數的回報潛力。
中國政府決定將規模達數百億美元的課外教培行業，轉變為非牟利性質（相當於教培板塊將成為非牟利板塊），引發市場暴跌，因投資者擔心此類監管行動是否會擴大至其他行業，尤其是新經濟板塊。我們認為，網上廣告行業可能因失去來自教培類公司的廣告收入而有略微不利影響，除此之外，其他行業的基本面所受影響有限。我們認為房地產和醫療保健行業仍面臨監管風險，但我們預計政府不會要求這些行業像教培機構一樣須轉變為非牟利性質。
房地產醫健互聯網股承壓
我們重申以下基準觀點：房地產、醫療保健及互聯網行業仍面臨監管風險，但風險形式與教培行業不同。監管不確定性或在短期內令上述板塊進一步下行。房地產依然是我們不看好的一個板塊，此外我們將醫療保健（合約研究機構或CRO）移出中國股票策略的板塊偏好清單。我們預計，在政策進一步明朗前，互聯網行業將持續承壓。
在監管不確定性壓力之下，中國股票的估值下移。儘管我們仍看好中期內中國股票的盈利與估值前景，但我們預期今年內公允價值上行空間最高或為高個位數。我們認為境內股票比境外中國股有更大的回報潛力。我們看好綠色科技、耐用消費品和服務以及能源板塊，短期內這些行業的政策風險較低。
李智穎
