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2021年7月29日

馬蘇 市場分析

馬蘇: 聯儲局成舞台主角

透過在去年疫情爆發之初大幅減息,並實施遠超2008年金融危機應對措施規模的大規模量化寬鬆,聯儲局及其他央行在2020年成功避免全球經濟陷入蕭條,推動股票和其他風險資產在2021年創下歷史最高水平。

聯儲局仍然落後於英倫銀行、加拿大央行和紐西蘭儲備銀行。如果聯儲局認為通脹上升超過2%的目標只是暫時現象,則其平均通脹目標的新策略將有助避免加息。因此,儘管隨着美國經濟重啟,今年夏天核心通脹率已大幅飆升至3%以上,但聯儲局繼續維持鴿派立場,將其聯邦基金利率維持在0至0.25厘不變,並仍每月維持1200億美元的購債規模,以支援美國經濟復甦。

但在6月份的會議上,聯儲局意外調整其整體鴿派立場,出乎金融市場意料之外。聯儲局的18名決策者在聯邦公開市場委員會會議上,開始討論何時縮減聯儲局的量化寬鬆步伐。此外,聯邦公開市場委員會還公布新的經濟預測,顯示聯儲局決策委員會中位數(或平均數)成員目前預測,聯儲局將在2023年開始將其聯邦基金利率上調兩次25個基點,而不是等到至少2024年才考慮加息。

聯儲局的鷹派調整可能是聯儲局在未來幾年逐步退出鴿派立場的開始。聯儲局的舉措加劇了市場對聯儲局收緊政策將削弱美國及全球未來經濟增長的擔憂,因此對再通脹交易造成了不利影響。

在聯儲局6月份的會議之後,股市和其他風險資產的波動性立即加劇。美國國債孳息率曲線亦趨平。由於債券市場預期聯儲局將提早加息,短期債券孳息率上升,2年期國債孳息率自疫情爆發一年多以來首次觸及0.25厘。相比之下,10年期和30年期長期國債的孳息率分別跌至1.45厘和2厘,因為投資者下調對未來經濟增長前景的預期。

通脹預期亦受到影響。10年期盈虧平衡通脹率從5月份的2.6%高點,下滑至6月份的2.25%以下。黃金價格亦下跌,從每盎斯1900美元降至1800美元以下,而美元大幅升值,導致歐羅滙率從1.21降至1.19以下。

儲局高層維持鴿派立場

雖然聯儲局作出鷹派調整,但預期聯儲局領導層的鴿派立場仍比新的聯邦公開市場委員會中位數預測所暗示的更加堅定。

在市場對6月份會議變動作出不利反應後,聯儲局主席鮑威爾強調聯儲局將繼續保持耐心,以推動美國經濟全面復甦。鮑威爾亦表示,利率不會過早上調。

聯儲局領導人勢將維持鴿派美國貨幣政策。例如,聯儲局或只會由明年初才開始縮減量化寬鬆,而不是在今年削減購債規模。聯儲局可能會在2024年之前將其聯邦基金利率維持在0至0.25厘不變。但聯儲局的調整已影響市場情緒。

由於市場持續預測聯儲局將提早加息,因此預期未來12個月的2年期國債孳息率將進一步上升至0.5厘。由於目前國債孳息率曲線趨平,30年期國債孳息率將達到2.60厘。美國經濟強勁復甦,風險資產上升,聯儲局縮減購債規模以及美國經濟重啟帶來的通脹壓力,將在未來12個月內推高基準國債孳息率至2厘附近。

息率維持低企壓美元

雖然聯儲局在6月份作出調整,但今年的宏觀經濟前景仍然利好風險資產表現。由於聯儲局很可能只會由2022年初開始縮減購債計劃,而聯儲局未能提早加息將會阻止美元於2021年大幅反彈,因此按歷史標準衡量,美國國債孳息率將維持在低水平。

但聯儲局的舉措增加市場對聯儲局將會盡早開始退出其超寬鬆立場的預期。因此,即使聯儲局直到2022年初才開始縮減購債規模,聯儲局的調整亦可能會增加2021下半年的風險資產波幅。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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