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2021年7月27日

祈連活(John Greenwood) 歐洲

祈連活(John Greenwood): 英國量寬政策或需持續

英國政府早前通過衞生服務、貨幣與財政政策等緊急措施,以應對新冠疫情帶來的不同影響。疫情期間保收入及保就業的政策將逐步取消。有關政策的影響已經在資產市場上浮現。然而,它們對經濟增長及通脹的影響還有待觀察。

我認為,透過會計框架考量疫情期間英國當局貨幣支援措施,是了解大局的最好方式。在持續封鎖期間,向市場釋出更多資金最為緊要,因為政府、企業及家庭部門需要更多資金應付開支。

當英倫銀行購買政府債券——通常是透過非銀行機構進行,會立即在銀行系統中創造新的存款。同樣,只有當銀行向企業提供貸款時,英倫銀行的定期融資計劃(Term Funding Scheme)才會記入該銀行在英倫銀行的準備金賬戶,這也意味締造新的客戶存款。

當英倫銀行決定進行量化寬鬆操作時,它會在公開或二級市場購買國債及企業債券。

2020/21年貨幣增長強勁

我們參考2020年3月至2021年5月期間的M4貨幣供應,即家庭部門、金融及非金融公司持有的貨幣。期間M4貨幣供應激增。2020年2月底,就在新冠疫情爆發之前,M4為22555億英鎊,到2021年5月達到26220億英鎊。因此,在2020年第二季至2021年第一季的4個季度中,M4以平均每年12.4%的速度增長,為符合長期實現2%通脹目標的增長率的兩倍多。其增長的最大推手相信是英倫銀行的購買資產及貸款計劃。

與此同時,正常的商業銀行貸款對貨幣供應增長的貢獻甚小。事實上,自2020年7月以來,就所有其他如銀行資產或負債(如銀行資本或債務)的變動來看,淨M4貨幣供應只是減少而非增加。若以2020年3月至2021年2月期間來看,貸款也僅佔M4增長總額3380億英鎊的24%。因此,可以肯定貨幣增長主要由央行的量化寬鬆政策推動。

貨幣供應量的強勁增長同時會令資產價格上漲,這符合貨幣理論。貨幣理論預測貨幣過度增長將首先反映在資產市場,及更強勁的商品和服務支出。M4增長拉動資產及股票價格。英國富時100指數已較2020年7月上漲20%,而房地產價格則按年上升10.6%。

英國需要M4增長6%

鑑於英國自1997年以來經濟的穩定增長趨勢為每年-2.0%,而每年貨幣增長率需要比名義GDP的預期增長高2%左右。這意味要實現每年2%的穩定實質增長,而設定通脹率為2%,則英國的M4貨幣供應需要大約6%的年增長率。
連同之前仍在英倫銀行資產負債表上的量化寬鬆計劃,累計的規模達8950億英鎊。在最近的資產負債表結算日,已購買資產的金額達8813億英鎊,尚未動用的購買資產或貸款額度不足150億英鎊。

通脹前景不明朗

如上所述,M4貨幣供應增長主要是由英倫銀行購買資產計劃所推動,但目前商業銀行貸款每年僅增加400億英鎊,令M4貨幣供應僅增加1.5%,這不足以推動英國的增長。因此,英國的通脹前景更加模糊,通脹可能會隨着強勁的增長而飆升,但更有可能在隨後幾年內以略高於2%的速度繼續增長。

有關政策對增長的影響可能會在2021至2022年出現,屆時會出現強勁的、高於平均水平的增長,隨後會很快恢復正常。然而,不確定性仍然存在,我認為央行的分析框架中或需考量貨幣增長及供應量,這可更有效地支持穩定的經濟增長。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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