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2021年7月26日

吳家俐 基金

吳家俐: 政策與通脹影響債市前景

在寬鬆貨幣政策及龐大財政措施下,我們對宏觀經濟的前景非常樂觀,而環球經濟正受惠於經濟重啟和抑壓已久的需求所支持。正當經濟逐漸重回正軌,通脹的憂慮亦隨之而來,而在通脹預期升溫和實際收益率處於負數水平下,債券孳息率近月卻在走低。

美國的最新經濟指標顯示,通脹持續超出市場預期。如要解讀價格上升的原因,主要與一些短期因素有關,例如供應樽頸便導致美國二手車價格上升。然而,投資者不能忽視當中的一些跡象,例如服務和商品價格正在反彈,正在反映通脹可能更為持久。

就業情況終將改善

央行不僅關注現時的通脹前景,同樣關心就業情況。相對疫情之前,就業增長仍然緩慢,失業率偏高。不少企業發現市場上可用的勞工難以配對其職位空缺,某程度上是因為具備相關技能的勞工與職位空缺脫節,但是我們相信這種問題最終將會迎刃而解,就業情況將會得以改善,令美國當局有信心推動政策正常化。

至於美國以外的地區,通脹並無急劇上升,預示各地的央行政策很可能會出現分歧,新興市場央行如今正在引領政策正常化的步伐。而成熟市場方面,與歐洲及日本相比,美國和澳洲有更大空間削減寬鬆政策規模。

除了宏觀經濟數據,相信投資者近月亦留意到,債券孳息率正在回落,情況較令人意外,當中的原因眾多。

多重因素壓低債息

首先,債券需求旺盛,因而壓低孳息率,畢竟現金利率處於極低水平,促使環球投資者如退休基金等追逐較理想回報,推升債券需求。另外,環球經濟自去年的谷底反彈之後,外界開始憂慮增長步伐有可能見頂,加上新型變種病毒有擴散跡象,特別在疫苗接種進度較為落後的地區,亦帶動了避險需求。

除此之外,貨幣政策亦在左右債市前景,美國聯儲局的政策立場早前稍為轉向強硬,推高了短債孳息率,並壓低長債孳息率。

雖然如此,我們認為孳息率將會再次走高,債市不會進入「退市恐慌」狀態。隨着政策逐漸正常化,10年期美國國庫券孳息率在未來6個月內,將會在1.5至2厘的區間,持有短存續期債券,有助降低投資組合對利率上升的敏感度。

看好新興債券貨幣

目前投資級別企業債券的估值較高,但我們相信其基本因素仍健康。除此之外,筆者看好高收益債券,但是基於目前的估值水平,我們需要仔細選擇,市場目前的違約風險降低,息差在未來一段時間仍會偏低。

至於新興市場債券,由於外界持續憂慮疫情及強美元的影響,因此相關債券在年初至今仍錄得負回報。然而,我們已經看到一些新興地區的政策趨向正常化,央行開始加息而且孳息曲線變得陡峻,預期投資價值將會湧現。

整體而言,我們看好基本因素強勁的企業債券,至於政府債券的持倉則要注意存續期風險。縱觀環球債市,鑑於企業基本面改善、違約率下降,以及仍高於趨勢的增長,我們亦繼續看好企業和消費相關的證券化信貸、銀行貸款、新興市場債券及貨幣。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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