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2021年7月21日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】向中周期投資過渡

在這一輪新冠疫情後的復甦中,全球經濟反彈遠遠快於2008年全球金融危機之後的速度。美國經濟現在已經步入了中周期。但這並不代表經濟增速會快速下滑。

我們認為,美國經濟未來兩年能保持年均2.25%以上的GDP增速。雖然通脹還是一個熱門話題,但是近期的數據顯示通脹確實有比較大「暫時」性。市場交易的通脹預期也已經下行。中國在本周期中「先進先出」,並且從去年起已經開始退出刺激,推動政策正常化。隨着外部需求大概率見頂,中國政策下半年會轉向托底內需,這需要更多穩增長的政策出台。歐洲的疫苗接種計劃相對較慢,但是我們對於之後的反彈仍有信心。

股市回報率回歸長期趨勢

股票市場還有上行動力,但是我們預期回報率會回歸長期增長趨勢,並主要受到盈利驅動。我們認為盈利依然強勁,但是增速和修正比率都已經見頂。

在即將到來的第二季度財報中,我們預測美股接近70%的按年盈利增速,之後增速會在下半年回落到20%左右。除中國以外,大部分全球市場盈利都會在第二季度見頂。這並不是一個奇怪或者負面的現象,而是中周期的正常表現。美股估值在2020年9月2日已經達到了本周期的高點,所以我們認為後續會壓抑回報。

在中周期,我們認為周期和價值風格依然有投資價值,但是最容易的回報已經被獲取,所以我們會更有選擇性的投資。我們看好金融、工業和材料、科技和醫療。寬鬆的金融條件會支持長期的主題,如自動化和基建。我們低配能源行業。

美債息或升至2.1厘

國際方面,歐盟復甦基金等政策舉措可能會提振該地區的周期性擴張。新興市場依然引人注目,但美元走強的傾向較短期內限制了其潛在漲幅。我們正在借助俄羅斯和印度的卓越表現獲利了結,並在中國離岸市場近期表現不振後再次建倉。我們推薦歐洲的意大利、英國和德國,以及亞洲的中國在岸(A股)市場、台灣和日本。

雖然10年期國債利率在第二季反彈,但我們預計孳息率將在未來12個月內上升。過去的3個月裏利率走低是技術因素推動,例如倉位部署、流動性動態以及與其他全球主權債券的相對價值等;未來12個月中,我們預計基本面將佔上風,並推動10年期國債孳息率達到2.10厘。

美元料溫和走強

事實證明,貨幣對利率差的敏感度對今年上半年的滙市表現是一個很有用的指南;下半年的情况可能基本也是如此。對美元而言,6月的聯邦公開市場委員會會議是這方面的一個重要標誌。從現在開始(除非出現另一個負面衝擊),我們預計聯儲局將有條不紊地退出寬鬆政策,導致名義和實際收益率上升。事實上,面對強勁的經濟復甦,聯儲局已經減少了政策多年不作為的可能性,這是那些希望實際收益率進一步下探,以及美元普遍貶值的人所信奉的重要原則。

我們現在預計美元對日圓、瑞士法郎和歐元等低收益幣種將會溫和走強,因為這些國家的貨幣政策是最穩定的。發達國家核心收益率走高對新興市場滙市不利;我們認為只有少數幾個幣種適合做好,適合從戰術上布局(例如離岸人民幣、墨西哥披索、俄羅斯盧布)。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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