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2021年7月19日

周奐彤 基金

周奐彤: 下半年焦點續圍繞通脹

目前環球經濟的復甦步伐受疫情控制及疫苗接種進度影響,出現參差發展。美國的疫苗接種進展良好,加上大規模的財政刺激措施,讓當地經濟復甦處於領先位置。由於需求反彈及供應樽頸,當地亦正面臨顯著通脹壓力。我們預期美國的通脹將在2022年重回聯儲局的2%長期目標。

然而,投資者仍在觀望是否會出現更多個別事件而拖累復甦,以及聯儲局會否被迫提早加息。除了美國,歐洲的疫苗接種進度同樣理想,當地經濟反彈亦有可能會帶來驚喜。受惠於歐美經濟復甦,亞洲出口表現強勁;然而,由於部分經濟體的疫情反彈,而且注射疫苗的進展緩慢,區內復甦或相對滯後。

債息回落基於技術因素

筆者仍然認為通脹很可能只屬暫時性,但是個別的通脹事件不斷發生,令通脹向上的勢頭可能會更為持久。我們將會密切留意美國工資持續上漲的情況,雖然債券孳息率在最近數周回落,但這主要與技術因素有關,我們認為通脹憂慮並未完全消失。

我們預期聯儲局將會在明年初減少資產購買規模,即使聯儲局預期首次加息時間將會在2023年,不過通脹若持續升溫,失業率繼續回落,加息時間便有可能提前至2022年之內。

雖然通脹近期有回升跡象,但是亞洲央行的加息步伐仍然滯後,這與部分亞洲經濟體出現新一波疫情不無關係,並可能會限制區內貨幣在今年下半年的前景。

看好短存續期高收益債

資產市場方面,固定收益的前景比較複雜,由於政府債券的孳息率向上,企業債券的估值偏高,而短存續期和高收益債券仍是爭取收益的關鍵,因短存續期債券對利率上升的敏感度較低。

孳息率上升和通脹壓力升溫,為核心政府債券及一些長期資產的持有人帶來挑戰。不過,在固定收益範疇當中,例如美國高收益債券、新興市場債券,以及中國政府債券,仍提供具吸引力的收益來源。

另外,高收益債券已成為提供總回報的泉源,高收益企業債在上半年便為投資者帶來可觀回報。美元如能保持穩定,新興市場債券在下半年或有更理想表現。

通脹升溫利個別板塊

股市方面,環球股票最近反彈,尤其是周期性板塊,原因不外乎盈利復甦。然而,本土因素令各地股市的表現存在差異。以中國為例,政策正常化、科技監管及獲利回吐,均拖累股市在上半年的表現。我們估計人行繼上周降準之後,仍有可能會繼續稍微寬鬆政策,例如向小型企業提供流動性。而在亞洲,出口和內需表現的分化可能會持續,利好台灣和南韓等科技製造商。

通脹升溫看來無可避免,但這並不一定利淡股市,金融、工業、能源、材料,及其他周期性行業的走勢,一般與美國國庫券的孳息率一致。展望未來12至18個月,國庫券孳息率將會走高,因此金融類等股份有望跑贏大市。

除了債券及股票,美元前景亦是不少投資者的關注重點。由於目前市場上仍充斥一定避險情況,我們認為美元短期內料受支持。然而,在美國的雙赤字之下,美元之後或將轉弱。

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