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2021年7月15日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 跟隨美債息轉勢

筆者早前指出,下半年驅動投資市場的關鍵因素在於經濟保持復甦,繼而帶動風險資產的需求。然而,即使美國聯儲局於6月暗示將加息時間⎾提前⏌至2023年,美國10年期國債孳息率卻在下半年初進一步下跌,相關的發展與現時的經濟復甦及再通脹的發展形成了鮮明對比,亦觸發投資者關注孳息率的下跌會否預示經濟前景將會面臨考驗。

增長持續助孳息率回升

實際上,假若近期債券孳息率的下跌只屬暫時性質,其投資意義可能更傾向正面。雖然經濟出現驚喜的情況減少、倉位正常化和通脹預期下降等,都是推動債券孳息率走低的關鍵因素,但由於經濟數據不能無限期地出現正面(或負面)的意外情況,意味經濟數據通常是一個短期因素,對倉位而言也是同樣情況,關鍵問題似乎仍在於通貨膨脹。不過,如果增長信心能夠持續,即使通脹及後被證明只是暫時現象也好,孳息率仍可能會逐步走高,儘管這發展是否順利亦是關鍵。

另一方面,上述的情景亦為投資者帶來了有趣的啟示。過去幾周,債券孳息率下跌推動了增長型(相對價值型)股票、美國(相對美國以外)股票市場、投資級別(相對高收益)債券,以及金價表現向好;但假若債券孳息率已經觸底,則可能意味轉投至筆者偏好的資產類別,或許會有更佳的風險回報比,這包括價值型股票、歐洲股票及年期較短的債券和高收益債券。至於黃金,雖然筆者仍長期看好,但現時會等待一個更具吸引力的入市水平;技術上,每盎斯1750美元和1830美元預料會是主要的支持和阻力位置。

持倉要降低利率敏感度

對於債券投資者而言,利率上升是其中一個最主要的風險來源。雖然現距離聯儲局加息似乎仍有一段頗長時間,但投資者亦需認真看待後市因加息預期上升而引發的波動。在債券中,如果債券孳息率真的逐步回升,投資者就可能有需要考慮將手上的投資級別債券,轉至其他類別的債券,例如是筆者偏好的歐美高收益債或亞洲美元債券之上,主要因為投資級別債券往往有較高的利率敏感度;相反,歐美高收益債或亞洲美元債券受美國國債孳息率反彈的影響可能較低,而亞洲美元債券亦有望受惠於現時相對較低的估值。

關注聯儲局官員言論

事實上,美國10年期國債孳息率的最新發展似乎開始反映上述的觀點。有關孳息率於7月初守住了1.27厘至1.29厘的技術支持及200天線後近日反覆回升,執筆時更嘗試進一步反彈至1.4厘水平。隨着投資者的持倉擺脫極端水平,配合現時已近乎零的經濟驚喜,我們相信債券孳息率已經完成了大部分的下跌。未來6至12個月,10年期美國國債孳息率有望逐步回升至1.75厘左右;至於本周聯儲局主席鮑威爾於國會聽證會發言,以及部分聯儲局委員的貨幣政策言論,將備受市場注視,特別是有關何時開始縮減買債的內容,都有機會主導債市及孳息率的短線發展。

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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