在過去12個月我們一直對市場保持樂觀，但步入下半年我們對後市略為看淡。未來9至18個月，在增長動力及財政措施力度減弱的情況下，加上承擔風險的資產價格回報減少，均影響我們的樂觀情緒。我們已減持了部分周期性資產。
亞洲出口放緩
雖然環球整體基本面數據持續改善，但突飛猛進的復甦階段似乎已成過去。疫苗供應的先後次序令地區發展差異更加明顯。在亞洲，我們看到放緩跡象開始出現（特別是中國），這情況很大程度上是由於出口目的地的國家面臨供需瓶頸，例如美國，令亞洲出口放緩。出口放緩也是此類問題正在逐步解決的首個跡象，屬正面跡象。
歐洲經濟重開動力持續加強，但對Delta變種病毒的憂慮正觸發潛在增長停滯的擔憂。全球目光正注視英國，當地快將成為部分疫苗對Delta變種病毒效力的最明確案例研究。在數個星期內，我們將會知道在疫苗接種率較高的國家，病例增長與入院數字的聯繫是否已脫鈎，即使在病例激增的情況下仍能無阻經濟增長。
美國方面，瓶頸問題持續困擾由經濟重啟推動的增長，同時刺激通脹情況。醫療保健、託兒服務及慷慨的失業保險等揮之不去的問題，均可能是勞動力供應短缺的原因。在未來數月內，這些問題可能會減退，但其他形式的問題仍會存在（包括半導體供應及中美角力，這些問題均會導致技術供應鏈分離）。
歐洲股票樂觀
總括而言，我們認為資產價格已升至合理水平。由於經濟增長開始慢速放緩，令人煩惱的通脹似乎將持續更長時間，各國央行陸續開始發出收緊寬鬆立場的訊號。我們預期2022年不會加息，然而僅量化寬鬆的縮減便會導致資本化比率下降。
我們降低年初認為具吸引力的資產類別的看法，例如日本股票和美國金融行業。
我們繼續對歐洲股票充滿信心。雖然最近由於對Delta變種病毒的擔憂而出現波動，但我們認為歐洲小型股與當地增長條件的關聯性更大，後市增長動力理想。
隨着我們過渡至下一階段的增長，我們已開始減持周期性股票，轉向我們最看好的長期增長籃子平衡投資組合，包括面向企業的科技生產力籃子，以及以可再生能源為主的能源改革籃子。
美國國債孳息率下跌令我們和市場均感到意外。我們將此歸因於數個因素，包括倉位緊張及淨發行量急劇下降。我們預期下一階段的復甦（包括中國的負數信貸增長）將限制債券孳息率顯著上升。然而，隨着勞動市場收緊，私人企業對商業固定投資信貸的需求及住宅存量的增長，加上央行逐步結束量化寬鬆，我們預期孳息率將緩慢上升。我們認為未來9至18個月的風險／回報不理想，故維持短存續期部署。新興市場企業債券和主權債券以及亞洲投資級別債券仍然具有吸引力。雖然信貸息差收窄，但正面而緩慢增長的環境對信貸有利，而息差或有機會進一步收窄。
置疑商品超級周期
正如我們一直所預期，商品市場已開始從破紀錄的高位下跌。我們預期隨着周期早段展開，這種情況將會持續。由於中國需求見頂，我們仍然對「商品超級周期」存疑，而要符合綠色倡議，或只有銅和鋁可成為潛在超級周期的結構性受惠者。然而，即使如此，由於兩者價格已高於其公允價值，尤其在面臨中國增長放緩帶來的短期不利因素下，估計未來一段時間會出現疲弱。
吳重光
