年初至今，決定環球股市去向的有三大因素。第一，自然是新冠病毒疫情；第二，是環球央行何時停止印鈔；第三，是環球各國政府如何「使錢」。
大家可還記得，去年疫情爆發沒多久，中國、美國及歐洲已經就何時可以有疫苗面世、那種疫苗可能最有效、需多少人接種才有機會達致羣體免疫，而有頗為明顯的藍圖。所以，市場一直沒有太關心哪個地方何時確診人數才會「清零」，而是關心清零後的經濟如何重啓。
疫苗接種率高利好股市
因此，上半年哪個地方疫苗接種理想，該地股市就比其他地方優勝，因為經濟重啓的機會較高。以進步市場與新興市場作比較，年初至今，摩根士丹利（MSCI）進步國家股指上升13.5%，MSCI新興市場股指只上升了2.1%。至上周五，美國疫苗接種率為47.4%、英國為50.5%，就連疫症初期大脫腳的歐盟，接種率都有36.1%。反觀亞洲及新與市場，印尼接種率為5.3%、印度4.7%、俄羅斯10%，較好的巴西亦只得13.2%。
至2月中以後，進步地區與新興市場的股市回報差距進一步擴大至15%，明顯是受美國高通脹可能令美國不再印鈔的影響所致。美國不印鈔，美國長期利率大幅飆升，10年期國債孳息率一度高達1.75厘，比去年最低時高3倍。不過，美國不印鈔，歐洲、英國、日本，甚至澳洲等都仍堅持印鈔，因此亦撐起她們的股市。
美以不印鈔試各國底線
美國當然無憂，美息上升掀起買美債熱潮，每天在銀行間市場浮游的差不多一萬億美元資金一湧而入，美息回跌至1.3厘以下。若想財息兼收，甚至再借多一點歐元及日圓買美股、美債。因此，美國説不再印鈔測試了各國的底線，新興巿場利率陪着美息急升之餘，滙率卻大幅貶值，資金甚至有大幅流走壓力，資產價格當然比人弱。
第三，是關於政府對預算赤字的態度。美國政府認為，現時的實質負利率環境正是「套利」（Arbitrage）的好機會，因為誰人在此時借錢都享受貸款人無端端的資助。試想，如果通脹真的有兩年時間是在2.5%附近，而聯儲局又可忍耐到兩年後才開始加息，那麼這2.25厘的利息，政府是不賺白不賺。所以，拜登政府如此放心將基建、兒童津貼、教育、環保等刺激計劃的規模由2.3萬億美元，提高至4萬億美元，甚至是6萬億美元。大家知道，環球股市過去一年多的升市，除因企業盈利從谷底反彈之外，就是市盈率（本益比）上升所致，但市盈率不斷上升最終只會成為泡沫。消除泡沫，消極方法是壓抑，積極方法是想辦法增大盈利。
上述3點，上半年造成進步巿場股市上掦，下半年似乎未有太明顯改變。筆者發覺，已經愈來愈多國家及地區稱要與新冠病毒長期共存，意味「清零」目標將是次要，經濟重啓才至為重要，新加坡如此、英國如此，相信美國、加拿大及歐洲都將如此。當進步國家有實力重啓經濟、重開邊境、重新通商時，10%至20%的新興市場疫苗接種率自然是不合格。
最低稅率並非單一招數
美國預算赤字大並非全無問題，但美國財金官員不停出招，最近就有環球最低稅率的協議，在G7、OECD及G20會議通過。美國政府發現高科企業賺去總體經濟20%的利潤，卻繳納不足10%的稅款，10年前他們尚可以投資科技為藉口，但過去10年裏他們的資本投資佔比卻一直下降。此招最低稅率並不是單一招數，還配合提高全球無形資產低稅所得一倍，提高企業利得稅至最少25%，提高富人長期資產增值稅一倍等。
這是過去二十多年以來美國下最重注碼的一次，美國深知克林頓時期的「金髮女孩」經濟是可一不可再，「拜登經濟學」雖然根基很粗疏，但野心不少，成果雖然未知，但已經令美國共和黨人靜默了好一段時間。
王良享
