踏入下半年，投資市場開局雖未算全面強勢，但至少上半年向好的資產仍繼續靠穩，特別是美股亦再接連創下新高，當中上半年表現受壓的科技股亦有回升。原因之一可能是美國10年期債息回落，令對債息上升較為敏感的科技股得到喘息的機會。然而，若將目光放在整條孳息曲線之上，投資者會發現短年期的孳息率（短息）實際上有所上升，這或許是由於美國聯儲局上月的點陣圖顯示，加息時間或會提早至2023年所致；不過，對於長年期息率（長息）的回落，則可能反映市場上現時的一些憂慮因素。
孳息曲線趨平反映憂慮
事實上，美國國債的孳息率曲線一般都被視為經濟健康的指標，若果曲線出現趨平的情況，即短息上升而長息下降，很多時都意味市場對經濟前景感到懷疑，而現時投資者對經濟擴張能持續多久同樣感到一定程度的不確定性。當中的原因可能包括，憂慮傳染力更強的新冠肺炎變種毒株或會威脅經濟復甦，至於聯儲局會否意外地過早釋出加快撤出寬鬆貨幣政策的訊號，亦是另一焦點。筆者認為這些擔憂有其道理，但現時可能仍是言之尚早，甚至某程度上可能是太過憂慮。
經濟續復甦 群體免疫在望
長息回落的原因之一，有機會是市場的通脹預期降溫，從而迫使過度看淡美國國債的投資者要為其短倉平倉，繼而觸發債價上升而債息下跌。正如本文之前所指，美國和歐洲第二季的通脹壓力可能已達見頂水平，而下半年經濟進一步重新開放，亦可望紓緩因供應瓶頸而上升的通脹速度。另外，美國和歐洲經濟活動繼續有強勁復甦的跡象，包括就業市場持續改善、反映企業信心的採購經理指數保持強勁等。
至於疫情方面，筆者同意變種病毒的威脅不容忽視，但亦不必由此引伸出過多的憂慮。根據數據，接種率最高的國家中感染新冠病毒而入院治療的人數已大幅下降，令到當地政府有空間計劃重新開放經濟。展望未來幾個月，美國、中國和歐洲都有望實現群體免疫。
偏重短債 股市看主題
雖然現距離聯儲局再度加息（2023年）或許仍有一段時間，但對於債券的投資者而言，難免會開始關注相關的潛在風險，因為畢竟央行政策及利率都對債券市場有非常直接的影響。筆者認為要降低加息所帶來的影響，其中一個較簡單的做法是偏重較短年期的債券，例如是3至5年，因為它們一般都會比起較長期限的債券有較低的利率敏感度。而地區方面則可留意亞洲及新興市場，特別是前者的高收益債現時的收益率整體亦較成熟市場同類債券為高。
至於股市，由於筆者相信經濟於下半年可望保持復甦，這將有利長息及孳息曲線的陡峭度回升，繼而幫助近期表現略為回軟的價值股再度發力，並延續上半年跑贏增長股的表現，而價值股現時經調整後的價位，亦可望為投資者吸納作中線部署提供機會。
林嘉文
