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2021年7月5日

傅雲杰 基金

傅雲杰: 提高疫苗接種率推動亞洲復甦

環球製造業採購經理指數早前於高位回落。從最新的採購經理指數調查來看,環球供應鏈中斷的情況尚未消退。供應商的交付時間仍然很長,庫存水平仍然偏低。生產物價持續上漲,並可能在短期內轉化為較大通脹壓力,原因為企業因交付困難而調高價格。儘管亞洲新興市場的採購經理指數顯示需求有所放緩,但仍受北亞製造業所帶動。南亞疫情雖再度升溫,但並未導致採購經理指數大幅下降,反映當地經濟穩健及政府減少出行限制。

中國經濟復甦開始放緩

中國經濟復甦持續,但增長在2021年第一季已經見頂,並將在第二季和第三季逐漸放緩,步伐落後於已發展市場。服務貿易逆差保持於約220億美元的低水平。商品價格持續高企,令進口增長很可能超越出口增長,因此經常賬盈餘佔國內生產總值的比例,可能由2020年的1.9%降至2021年的1.2%。由於商品價格的漲幅由製造商而非消費者承擔,因此通脹應不會構成問題。

疫後經濟復甦慢且步伐不一

亞洲疫情再度升溫,甚至部分早前疫情明顯受控的地區亦出現爆發,反映唯一的解決辦法是提高疫苗接種率。鑑於整體通脹不斷上升,大部分新興市場在貨幣對策方面將保持審慎。挑戰在於管理通脹短暫衝擊的根本問題,亦須應對市場的通脹預期,這可能影響本地貨幣債券孳息率。較依賴外來融資的新興市場經濟體將繼續面臨挑戰;正如國際金融協會所指,以國內發行債券孳息率反映的本地貨幣融資成本,對環球因素的敏感度似乎更甚於個別新興市場的通脹動力。就此,投資者應對國內債券市場依賴外來支持的市場保持謹慎。對大部分亞洲地區而言,疫後經濟復甦緩慢且步伐不一,將會令負產量差距維持,因此通脹風險有限。

中國經濟在周期性反彈的帶動下廣泛復甦,令政府得以繼續推行改革,以遏制可能破壞穩定性的金融過剩情況。有關監管科技行業及允許國有企業違約的消息,均顯示中國政府仍有意保持中央控制,同時阻止市場主導的過度扭曲影響。抑制房價上漲仍然是關鍵政策重點,當局已實施限制開發商槓桿及銀行提供房地產貸款的措施。對中國政策官員來說,當需要在維穩和推動增長之間作出取捨時,他們將會集中應對前者。經濟和社會穩定至關重要,尤其是長遠而言,因此即使要以周期性整體違約和增長放緩為代價,當局仍會致力管理信貸增長。

社會結構性不平等問題更嚴重

疫情的影響雖然遍及全球,但造成的衝擊卻差異甚大,如果不採取任何應對措施,各國的復甦步伐也將大相逕庭。疫情嚴重影響以人為本且無法遙距工作的行業,從事這類公司的低薪人士所受的經濟打擊最嚴重。美國財政政策顯著擴張,政府日益接受特殊的國債貨幣化措施,很可能會推動環球財政擴張,令環球共識轉向加強財政積極主義,以應對結構性不平等問題。減少稅收套利的全球稅收協定以及加稅措施,均反映有必要增加收入作轉賬補貼,以應對經濟不平等和修正結構性缺陷。聯儲局意識到貧富差距嚴重,如果差距繼續擴大,將可能造成社會不穩,因此當局轉用廣泛就業指標(尤其是針對弱勢社群),反映貨幣政策已大幅轉變。新冠肺炎疫情突顯許多經濟體存在這些不平等現象。

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