下半年即將展開之際，疫苗供應將在未來進一步增加，疫苗接種落後的地區應該會加快進度，從而可抑制潛在的疫情爆發。由於新增確診病例數目不斷下降，菲律賓和泰國已開始放寬限制措施。我們預計，隨着確診人數減少以及疫苗接種率提高，未來幾個月限制措施將會進一步放寬。
此外，近期經濟反彈的力度強於預期。我們預計未來幾季亞洲GDP增長率將維持高於趨勢水平，到明年才可能開始放緩。消費者和生產者價格指數均超過預期，未來幾個月很可能繼續上漲。對於美國聯儲局將在未來幾個月調整政策的預期也在升溫。美國國債孳息率已大幅攀升。這種環境令金融市場受到衝擊，使去年領先的增長股變成了今年的落後者，而價值股和周期股表現出色。
隨着部分經濟體例如美國完全開放，上述利好趨勢很可能持續至今年底。但疫情以外其他因素正在動搖金融市場，我們對下半年提出3大問題。
通脹維持在高位
首先，該不該擔心通脹？亞洲的通脹料將繼續上升。最近幾個月亞洲CPI從一年前的負值水平升至3%至4%，而這並不只是按年基數效應。經濟重啟帶動服務業通脹上升，全球貿易繁榮推動工業生產升至趨勢線以上，以及全球生產者價格上漲，都使物價節節走高。我們預計，今年亞洲（日本除外）CPI平均為2.5%，高於2020年的1.5%，且我們認為這一預測有上行風險。這意味實際利率將下行，而這對股市有利。雖然我們認為通脹將在一段時間內維持高位，但應該不會升至迫使央行在今年採取行動，從而影響股市反彈的過高水平。
中國經濟有下行壓力
第二，中國的經濟復甦會否面臨阻礙？中國經濟從疫情的衝擊下領先復甦，並驅動整個亞洲地區在2020年和2021年上半年的經濟增長。隨着被壓抑的需求減退、出口放緩、房地產市場繼續收緊，以及飆漲的原材料價格擠壓企業利潤率，中國經濟面臨下行壓力。與此同時，地緣政治風險再次抬頭。鑑於經濟復甦勢頭不均（服務業相較製造業而言）面臨諸多外部不確定因素，政策制定者在第二季召開的政治局會議上重申政策將保持穩定，不會「急轉彎」。這一論調似乎比市場預期的還要鴿派。此外，鑑於經濟下行壓力，我們認為政策將更利好經濟增長，並在下半年推出定向政策工具以為實體經濟提供支援。政策對房地產產業繼續保持收緊。
第三，資本支出增加會否影響派息？受惠於從2015年底開始大幅節制資本支出，我們認為亞洲當前處於不太冷也不太熱的「金髮女孩」（Goldilocks）情景。經濟活動持續活絡，政策保持寬鬆，而在多年的審慎資本支出之後，營業利潤率趨勢向好。我們預計亞洲（日本除外）的企業盈利和現金流將在今年雙雙增長30%。
下半年的投資環境很可能較具挑戰性，疑慮不會在未來幾個月內消退，甚至可能因為美國聯儲局逐漸邁向縮表而加深。聯邦公開市場委員會（FOMC）在剛剛結束的會議上表明，美國經濟活動步入正軌，並釋出貨幣政策立場可能很快調整的訊號。這些疑慮再加上經濟數據及宏觀事件，可能會導致市場震盪起伏。
我們預期下半年經濟重啟將提速、通脹有望保持在合理水平，全球經濟穩健，政策也將保持寬鬆。投資者應保持投資及多元化配置，並為市場上行做好準備。
胡一帆
